20220520-国盛证券-固定收益点评_降息后_影响更重要的是预期_6页_637kb

固定收益点评总结

核心内容

央行今日公布5年LPR利率下调15bps至4.45%，1年LPR保持3.70%不变。这是今年1月以来的第二次LPR下调，自去年12月以来，1年期LPR累计下调15bps，5年期LPR累计下调20bps。此次降息旨在改善房地产市场需求，特别是通过降低房贷利率来缓解当前房地产市场面临的较大压力。

主要观点

• 5年LPR下调原因：5年期LPR主要针对长期贷款，其中房贷占比较大，因此下调有助于降低居民住房负担，刺激房地产需求。
• 1年LPR未调整原因：1年LPR与MLF利率相关性较高，而本月MLF未调整，同时存款定价机制改革后，1年LPR与资金成本形成联动，导致其未调整。
• 降息对债市的影响：经验数据表明，贷款利率与债券利率走势一致，呈正相关，因此本次LPR下调对债市影响有限，关键在于未来是否持续降息及MLF和OMO是否相应调整。
• 降息周期的开启：当前经济下行压力显著，单次降息不足以带动实体融资需求回升，因此本次降息标志着新一轮降息周期的开始。
• 政策配合需求：LPR调降需MLF和OMO利率下行配合，以确保银行资产收益与负债成本的平衡，避免宽松政策效果被削弱。
• 未来降息预期：市场更关注未来是否持续降息，以及MLF和OMO是否跟进。若政策持续发力，整体利率曲线将下移，债市有望继续走强。

关键信息

• 降息幅度：5年LPR下调15bps至4.45%，1年LPR保持不变。
• 房地产压力：4月房地产销售面积同比下跌40%，表明房地产市场面临较大调整压力。
• 政策力度对比：本次LPR下调幅度（20bps）远低于14-15年时的150bps，实际房贷利率降幅也显著低于历史水平，政策力度仍显不足。
• 利率曲线变化：短端利率已大幅下降，而长端利率仍处于震荡状态，若降息预期兑现，长端利率将随之下降，收益率曲线整体下移。
• 风险提示：政策执行不及预期可能对市场产生不利影响。

政策与市场影响分析

• 对房地产的影响：本次降息有助于改善房地产市场需求，但鉴于政策力度和滞后性，短期内地产需求回升可能有限。
• 对债券市场的影响：降息对债市利多有限，关键在于未来是否形成持续宽松的利率环境，以及MLF和OMO是否同步下调。
• 市场预期变化：市场开始关注未来降息周期的持续性，预期OMO和MLF利率可能在6月跟进下调，从而带动整体利率下行。

图表与数据支持

• 图表1：展示5年LPR下调而1年LPR保持不变。
• 图表2：显示OMO、MLF与LPR利率走势基本一致。
• 图表3：对比当前房地产市场调整深度与14-15年情况，显示当前调整更深。
• 图表4：表明当前房贷利率调整幅度远低于14-15年。
• 图表5：显示贷款与债券利率呈正相关。
• 图表6：进一步说明房贷利率与债券利率走势正相关。

结论

本次LPR下调是新一轮降息周期的开始，旨在缓解房地产市场压力并推动宽信用政策。然而，单次降息不足以显著改善实体融资需求，未来需要MLF和OMO利率同步下调以形成合力。债市的持续走强依赖于政策执行力度和市场对持续降息的预期。当前市场对未来的降息预期较强，若政策兑现，整体利率曲线将下移，债市有望进一步走强。

分析师：杨业伟
执业证书编号：S0680520050001
邮箱：yangyewei@gszq.com