2017-液晶显示板卡龙头，积极拓展交互智能平板下游应用_14页-2mb

视源股份（002841）分析总结

公司概况

视源股份成立于2005年，2011年转制为股份有限公司，2017年1月19日在深圳证券交易所上市。公司早期专注于TV液晶显示主板的研发和销售，产品应用于液晶电视、监视器、数字标牌和交互智能平板等领域。2009年，公司推出交互智能平板，结合多点触控交互技术、数字信号处理技术和计算机软硬件技术，成为公司营收和利润的主要来源。2016年，公司营收达到82.3亿元，其中液晶显示主控板和交互智能平板分别贡献47.1亿元和30.4亿元，占总营收的57%和37%。

液晶显示主板市场

市场占有率逐年提升

视源股份在非智能液晶显示主板市场占有率高达27.5%，全球仅有三星、LG和索尼三家厂商具备自制能力，而视源股份已获得LG的采购订单。公司预计未来将进入三星的供应链，进一步提升市场占有率。

智能电视主控板业务成长空间较大

智能电视相比非智能电视，主板价格更高，2015年均价分别为219.5元和73.5元。公司智能电视主控板销量占比接近10%，远低于行业渗透率72.3%。公司认为，由于客户关系和财务政策的谨慎性，未来智能电视市场将推动公司智能主板销量增长，从而提升营收。

交互智能平板

教育信息化大趋势未改，市占率领先

交互智能平板作为教育信息化的重要载体，2016年公司销量达288,289台，位居国内第一。根据《中国教育统计年鉴2015》，小学和学前教育班级数分别为256.98万个和146.05万个，若每个班级配置一块交互智能平板，市场渗透率仅为23.4%，仍有较大增长空间。公司产品已获中国教育装备行业协会2016年度推荐。

积极布局会议市场

公司于2017年推出MAXHUB，主打高端会议市场。MAXHUB具有高精度电容屏、无线传屏、即时手势擦除、分屏演示、双摄像头等优势，价格相比微软Surface Hub更具竞争力。公司认为MAXHUB将在会议市场发挥重要作用，成为新的营收增长点。

公司核心技术布局

公司围绕音视频和显示控制核心技术，拓展产品线。2016年公司参股或控股公司数量达17家，包括广州睿鑫、广州希科医疗器械科技有限公司等，涵盖智能家居、医疗设备等多个领域。

估值分析

财务预测

预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为2.54元、3.18元、3.78元，对应PE分别为29.13、23.25、19.55倍，估值持续下降，显示市场对公司成长性认可度较高。

财务指标

2016年公司毛利率为20.8%，净利率为9.0%，ROE为59.6%。预计未来毛利率将略有提升，净利率和ROE趋于稳定。公司资产负债率逐年下降，从2016年的56.3%降至2019年的37.1%，偿债能力增强。

风险提示

1. MAXHUB销售不及预期
2. 交互智能平板上游原材料涨价，可能压低公司毛利率

投资评级

公司首次被推荐，给予“增持”评级，预计未来6个月内股价将优于上证指数5%-20%。公司成长性良好，未来在智能电视和交互智能平板领域具有较大发展空间。