深度报告-20251210-西南证券-安孚科技-603031.SH-如何重估南孚资产+安孚第二成长曲线_32页_4mb

南孚电池与安孚科技资产重估分析总结

核心内容

南孚电池作为安孚科技的核心资产，具有极高的市场地位与盈利能力。南孚电池在国内一次碱性电池市场拥有超过85%的市占率，连续32年销量第一，品牌认知度高，是国民熟知的干电池品牌。公司通过并购南孚电池，实现了从零售百货向消费电池业务的战略转型，并积极布局半导体等硬科技领域，推动第二成长曲线发展。

主要观点

1. 南孚电池是优质资产

• 行业地位：南孚电池是碱性电池领域的超强寡头，国内市场份额领先。
• 品牌优势：南孚电池品牌家喻户晓，具有强大的市场影响力和用户忠诚度。
• 财务表现：南孚电池的营收和净利润持续稳定增长，且其ROE高达100%以上，具备“现金奶牛”属性。
• 盈利能力：碱性电池毛利率稳定在50%-60%，远高于碳性电池和行业平均水平。

2. 布局海外市场与第二成长曲线

• 出海战略：公司通过OEM模式出口电池，2024年海外营收达7.91亿元，预计未来海外营收将持续增长。
• 品牌输出：中长期品牌出海将带来更高的利润空间，预计海外营收占比有望进一步提升。
• 第二爆品：南孚充电宝已通过3C认证，符合民航局规定，未来有望借助品牌和渠道优势成为新的增长点。

3. 投资半导体等硬科技领域

• 象帝先投资：公司通过子公司启睿创投投资国产GPU公司象帝先，其技术实力雄厚，有望带动公司业绩增长。
• 苏州易缆微：公司作为产业投资人联合领投苏州易缆微，该公司在半导体和光通信领域具有核心技术优势，未来有望成为新的利润增长点。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.00元、1.66元、1.85元。
• 估值：基于海外销量增长和充电宝新品类开拓，给予2026年40倍PE，对应目标价66.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 销量不及预期：海外市场开拓初期可能面临销量增长不及预期的风险。
• 毛利率变动：OEM模式可能拉低整体毛利率，且原材料价格波动可能影响毛利率。
• 商誉减值：公司前期收购形成的商誉可能存在大幅减值风险。

投资建议

基于南孚电池的市场地位、品牌影响力、财务表现及公司对半导体等硬科技领域的布局，我们认为南孚电池资产被市场低估，未来增长空间广阔。结合盈利预测和估值分析，给予公司“买入”评级，目标价为66.4元。

结论

南孚电池作为国内一次碱性电池市场的龙头，具备强大的市场地位和盈利能力，同时公司通过并购南孚电池并布局半导体等领域，正在开启第二成长曲线。未来随着海外市场拓展和充电宝等新品类的推广，公司有望实现业绩的持续增长，投资价值显著。