深度报告-20260226-国信证券-安孚科技-603031.SH-以南孚电池筑基_撬动硬科技第二曲线_42页_3mb

安孚科技（603031.SH）深度总结

公司概况

安孚科技原为一家主营百货零售业务的公司，2016年在A股上市。2022年公司通过收购亚锦科技51%股权并剥离百货零售主业，成功转型为消费电池行业龙头，控股南孚电池。公司同时通过投资象帝先、易缆微等企业，积极布局AI产业链、高端半导体制造等硬科技领域，构建第二主业。

控股南孚电池：高利润率的稳定“现金牛”业务

南孚电池核心业务

南孚电池是国内小电池行业的龙头企业，连续32年碱锰电池零售市占率第一，2024年在碱性5号和7号电池零售市场的销额/销量份额分别为85.9%/84.7%。主要产品包括碱性锌锰电池、碳性锌锰电池、镍氢电池、锂离子电池等，其中碱性电池占比最高，是公司的核心基本盘。

南孚电池财务表现

• 收入与利润：2016-2024年南孚电池收入从21.8亿元增长至46.4亿元（CAGR+10%），净利润从5.0亿元增长至9.2亿元（CAGR+8%），净利率长期维持在20%左右。
• 盈利能力：南孚电池毛利率长期维持在50%左右，净利率稳定在19%-21%之间。2022-2024年累计净利润24.6亿元，累计现金分红23.4亿元，分红率高达95.2%。
• 渠道优势：南孚电池拥有超2000个经销商，终端网点超300万个，覆盖县级及以下市场，渠道网络强大，实现线上线下深度渗透。

南孚电池未来成长空间

1. 内销稳盘：碱性电池仍为增长压舱石，随着家庭电器使用量提升与碱性化率提高，预计保持稳定增长。
2. 出口增量：南孚电池2024年出口收入7.9亿元，占营收17.1%。2026年新产能投产后，出口业务有望快速增长。
3. 充电宝市场：南孚电池已切入充电宝市场，产品已通过3C认证，具备品牌势能与渠道优势，有望成为新的增长点。

南孚电池股权结构

公司目前穿透控股南孚电池46.02%股权，计划进一步收购亚锦科技剩余股份和南孚电池少数股东股权，以增厚上市公司利润。

战略投资易缆微：开启“电+光”双轮布局

易缆微业务与技术

易缆微成立于2021年，专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片，掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂全栈技术平台，已开发适用于1.6T/3.2T光模块的光电芯片，具备全球技术领先地位。公司2025年12月领投近亿元融资，未来将加大投资力度，不排除并购整合。

光模块行业趋势

• 行业需求：AI算力推动光模块进入高速成长期，2025年全球光模块市场规模预计超过230亿美元，2024-2029年CAGR为22%。
• 技术演进：从400G向800G、1.6T、3.2T演进，硅光模块凭借高集成度、低功耗和低成本优势，未来市场份额有望超过50%。
• 易缆微技术优势：硅光异质集成薄膜铌酸锂调制器性能更佳，3dB带宽达108GHz，显著优于硅光调制器的67GHz。该技术可支持3.2T光模块的大规模应用。

战略投资象帝先：探索国产GPU市场

象帝先概况

象帝先是国产GPU设计领域的独角兽企业，总部位于重庆，设有多个研发中心。公司通过启睿创投对象帝先增资入股，持有其6.9%股权，未来有望在国产GPU市场中占据一席之地。

象帝先主要产品

• 天钧系列GPU芯片：已量产，应用于桌面PC、笔记本电脑、工作站及服务器等领域。
• 伏羲系列GPU芯片：第二代产品，主打端侧模型部署与AIPC市场，支持主流AI模型的端侧部署。

其他战略布局

公司还积极布局储能领域，设立合孚能源，聚焦锂电池、太阳能储能系统等产品，已进入欧洲19个国家市场，并拓展至越南、缅甸等新兴市场。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2025-2027年收入预测：48.2/53.1/58.3亿元，同比增长分别为4.0%/10.1%/9.8%。
• 归属母公司净利润：2.35/4.21/5.94亿元，同比增长分别为39.5%/79.5%/41.0%。
• 每股收益：0.91/1.63/2.30元。
• 估值：对应PE分别为61.4x/34.2x/24.3x，合理价值区间57.6-69.1元，对应市值148.5-178.1亿元。

投资建议

首次覆盖，给予“优于大市”评级，综合考虑绝对与相对估值。

风险提示

• 技术风险：新技术应用可能面临不确定性。
• 原材料价格波动风险：可能影响毛利率与盈利能力。
• 核心资产股权质押风险：股权结构复杂，存在质押风险。
• 商誉减值风险：外延并购可能带来商誉减值压力。
• 外延发展与收购整合风险：并购整合过程可能面临挑战。