20260420-市值风云-安孚科技-603031.SH-出海毛利率低_29亿商誉高悬_安孚科技_入主南孚电池难改逆风_16页_1mb

安孚科技总结

核心内容

安孚科技（603031.SH）是一家以电池业务为核心、积极拓展海外市场的公司。公司前身主要从事百货和商超运营，2021-2022年通过资产置换收购南孚电池控股权，实现主业转型并更名为安孚科技。目前，公司实控人为袁永刚、王文娟夫妇，两人同时为蓝盾光电（300862.SZ）的实际控制人。

公司主要业务包括碱性电池、碳性电池、其他电池及其他产品。其中，碱性电池是其核心产品，占据营收的 $95%$ 。2025年公司总营收为47.7亿元，同比增长 $2.9%$ ；归母净利润为2.3亿元，同比增长 $34.4%$ ；扣非净利润为2.1亿元，同比增长 $30.5%$ 。

主要观点

1. 国内业务增长见顶，海外业务成为新增量

• 国内营收在2025年为36亿元，同比下降 $5.5%$ ，占总营收的 $76%$ 。主要由于暂停了低利润率的红牛系列产品代理业务。
• 海外业务在2025年实现营收11.4亿元，同比增长 $43.9%$ 。但海外业务仍以OEM代工为主，毛利率仅为 $17.4%$ ，远低于国内的 $59.5%$ ，且盈利稳定性不足。

2. 技术优势明显，聚能环技术持续升级

• 南孚电池凭借聚能环技术在碱性电池领域占据领先地位，2025年上半年推出聚能环5代，进一步巩固技术优势。
• 2025年公司综合毛利率达到 $49.4%$ ，显示出良好的盈利质量。

3. 商誉高悬，存在减值风险

• 公司持有南孚电池的权益比例为 $46.02%$ ，未来计划增持南孚电池股权，以进一步提升归母净利润。
• 截至2025年末，公司账面商誉高达29亿元，占总资产的 $40%$ ，主要来自对亚锦科技的并购。若南孚电池业绩不达预期，商誉减值风险将显著上升。

4. 负债压力加大，财务状况需关注

• 截至2025年末，公司有息负债率上升至 $35%$ ，为近四年新高，表明公司融资压力有所加大。
• 公司2025年ROE为 $9.4%$ ，PB约4.8倍，估值处于合理区间。

5. 布局新兴赛道，寻求第二增长曲线

• 公司在2025年投资易缆微和象帝先等高科技企业，布局半导体和人工智能领域，试图培育新的增长点。
• 当前投资为财务性战略投资，具体成效仍需时间验证。

关键信息

营收及利润表现

• 2025年营收47.7亿元，同比增长 $2.9%$ 。
• 归母净利润2.3亿元，同比增长 $34.4%$ 。
• 扣非净利润2.1亿元，同比增长 $30.5%$ 。

产品结构与毛利率

• 碱性电池占营收 $95%$ ，毛利率 $50.71%$ 。
• 碳性电池毛利率 $37.24%$ 。
• 其他电池毛利率 $62.93%$ 。
• 海外业务毛利率 $17.4%$ ，远低于国内业务。

市场格局与增长潜力

• 南孚电池在国内碱性电池市场占据 $80%$ 的零售市场份额，连续三十三年销量第一。
• 全球锌锰（碱性+碳性）一次电池市场规模预计在2032年达到1,080.4亿元，年复合增长率 $4.1%$ 。
• 2024年中国出口OEM碱性电池约140亿只，南孚电池市场份额为 $8%$ ，排名第三。

未来计划与风险提示

• 公司计划2026年新增5亿只产能，以应对海外业务增长。
• 未来将适时启动收购亚锦科技剩余股份和南孚电池少数股东股权，进一步提升权益比例。
• 2026-2027年为南孚电池业绩承诺期剩余两年，若业绩不达预期，商誉减值风险将上升。
• 海外业务面临激烈的市场竞争，且受汇率波动、退税率下降等因素影响，盈利稳定性不足。

投资布局

• 投资易缆微和象帝先，布局半导体与人工智能领域。
• 易缆微专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂技术，可满足AI算力中心需求。
• 象帝先聚焦显示与渲染GPU研发，适用于智能驾驶与机器人等场景。

总结

安孚科技目前的核心看点在于南孚电池的业绩兑现及权益比例提升。公司在国内电池市场占据主导地位，但增长趋于平稳，海外业务虽有显著增长，但以OEM代工为主，盈利薄弱。公司正通过技术升级和产能扩张来应对市场变化，同时布局半导体与人工智能领域，寻求第二增长曲线。然而，商誉高悬、负债压力增大及海外业务的不确定性仍是其面临的主要风险。