非银金融行业：金控牌照落地下发，金融业态步入新时代-20210606-广发证券-19页_1mb

报告摘要

非银金融行业总结

核心内容

2021年6月4日，中国人民银行受理了中信集团与光大集团设立金融控股公司的行政许可申请，标志着我国金融控股公司治理进入实操阶段。此举旨在整合金融资源，提升金融机构的经营稳健性与竞争力，并防范系统性金融风险。监管框架借鉴了美、日、台等地区的立法和监管理念，尤其与台湾“纯粹型金融控股”模式相似，强调集团整体流动性管理与风险管控。

主要观点

金控公司设立背景
- 中信集团与光大集团作为国务院批准的“国家队”，股权结构清晰、风险可控、治理完善，具备设立金控公司的条件。
- 《金融控股公司监督管理试行办法》的出台标志着我国对金控公司的全面监管框架初步建立，涵盖设立条件、治理结构、风险管控及协同效应等方面。
金控模式的发展意义
- 金控模式有助于提升资源配置效率和资本运用能力，增强金融机构的综合服务能力。
- 国际经验表明，金融开放要求本土机构具备更强的竞争优势和抗风险能力，金控模式是实现这一目标的有效路径。
台湾地区经验借鉴
- 台湾地区自2001年实施《金融控股公司法》后，金融行业整体质量提升，行业集中度提高，盈利能力分化。
- 金控系券商在台湾市场占据主导地位，如元大金控、凯基开发金控、富邦金控等，体现出金控模式的协同效应与竞争优势。
推荐的龙头券商
- 背靠头部金控集团的券商具有战略发展潜力，推荐中信证券、招商证券、光大证券、国泰君安等。
风险提示
- 内部风险控制不完善、集团内部关联交易与高杠杆操作、金融开放提速导致外资竞争加剧等风险需重点关注。

关键信息

金控设立标准：实缴注册资本不低于50亿元人民币，且不低于所控股金融机构注册资本总和的50%；股权结构需简明、清晰、可穿透。
监管重点：强调公司治理完善、风险管理体系健全、关联交易合规、客户信息保护等。
台湾金融混业经验：台湾通过金控模式有效缓解了金融机构过度竞争，提升了行业整体质量，证券业ROE由1.63%提升至7.41%。
行业集中度提升：金控系券商在台湾证券市场中资产与利润占比不断提升，行业集中度提高。
金控模式优势：有助于实现资源协同、提升资本使用效率，同时具备一定的估值溢价能力。

金融控股公司模式发展

国内金控集团现状：已有中信集团、光大集团、中国平安、中银国际、建行等非银金融控股与银行系金控集团。
政策支持：自2018年起，我国多项金融开放政策落地，为金控模式发展提供了政策环境。
未来趋势：随着金融开放加速，金控模式将成为大综合金融机构发展的主要路径。

行业评级与投资建议

行业评级：买入
推荐券商：中信证券、招商证券、光大证券、国泰君安等，因其背靠头部金控集团，具备协同效应与估值优势。

风险提示

内部风险控制：若金控集团内部治理不完善，可能引发风险。
财务风险：集团内部关联交易与高杠杆操作可能带来财务压力。
市场竞争：外资加速入场，可能加剧竞争压力。

行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

附注

联系人：陈福（分析师）、陈思宇（研究助理）
联系方式：电话：0755-82535901，邮箱：chenfu@gf.com.cn
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表格摘要

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（倍）	P/EV（倍）	ROE
海通证券	600837.SH	CNY	11.65	20210403	买入	15.06	0.86/0.95	13.55/12.26	0.93/0.88	7.10%/7.30%
华泰证券	601688.SH	CNY	16.61	20210324	买入	23.76	1.37/1.50	12.12/11.07	1.08/1.00	9.30%/9.40%
中信证券	600030.SH	CNY	25.54	20210319	买入	29.62	1.49/1.93	17.14/13.23	1.72/1.60	10.30%/12.60%
国泰君安	601211.SH	CNY	17.40	20210326	买入	21.46	1.50/1.62	11.60/10.74	1.03/1.01	9.25%/9.52%
东方财富	300059.SZ	CNY	31.02	20210402	增持	45.76	0.70/0.91	44.31/34.09	6.15/5.25	13.87%/15.39%
招商证券	600999.SH	CNY	19.95	20210327	买入	25.88	1.42/1.63	14.05/12.24	1.49/1.39	10.60%/11.90%

图表摘要

图1：台湾“纯粹型金融控股公司”经营管理模式
图2：台湾混业经营下金融机构监管构架
图3：中国目前的金融业务交叉模式
图4：中国金控模式发展历史阶段
图5-8：中信、光大、平安资产、净资产、收入及净利润规模对比
图9-17：台湾金融业GDP贡献、券商数量、ROE及估值溢价等数据

总结

金融控股公司模式在我国金融行业逐步落地，成为提升金融机构综合服务能力、整合金融资源的重要手段。中信集团与光大集团作为首批试点企业，展现了良好的治理结构与风险控制能力。借鉴台湾地区经验，金控模式有助于提升行业集中度、增强盈利能力，且具备一定的估值溢价能力。未来，金控模式将成为我国金融业发展的主要方向，但需警惕内部治理不善、关联交易及外资竞争等潜在风险。

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