20221025-粤开证券-三季度财政数据点评_粤开宏观_积极财政助力经济稳步回升_7页_849kb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

粤开证券近期发布《【粤开宏观】积极财政助力经济稳步回升：三季度财政数据点评》，对2022年三季度财政数据进行分析，指出积极财政政策对经济企稳回升起到关键作用，但财政形势仍面临多重风险。

主要观点

• 财政收入边际改善：受经济回升和大规模留抵退税完成影响，三季度以来财政收入降幅收窄，财政收支紧张形势逐步缓解。
• 财政支出持续发力：中央财政支出力度减弱，但地方支出占比显著提升，基建相关支出保持较高增速，体现财政对稳增长的支持。
• 财政形势仍存压力：尽管收入有所回升，但支出压力不减，四季度财政紧平衡态势仍将持续。
• 风险因素需警惕：包括房地产风险、金融风险财政化、城投风险与财政风险交织、通胀风险和突发疫情与地缘政治因素。

关键信息

一、财政收入回升背景

• 经济企稳：三季度GDP同比增长3.9%，高于市场预期，显示经济韧性。
• 留抵退税完成：截至7月20日，新增减税降费及退税缓税缓费超3万亿元，对财政收入形成支撑。
• 税收收入平稳：剔除留抵退税影响后，1-9月税收收入同比增长1%，维持平稳态势。

二、分税种与地区分析

• 税收结构：国内增值税、个人所得税增速边际提升，而消费税、进口环节增值税及消费税、出口退税增速下降，反映消费低迷与出口压力。
• 地区差异：地方财政收入呈现“西升东降”趋势，西部省份受益于资源税和增值税增长，东部则相对低迷。
• 留抵退税影响：地方财政收入降幅高于中央，中央财政通过转移支付弥补地方缺口，中央补助比例超82%。

三、财政支出与政策协同

• 民生支出保障：1-9月民生支出超7.3万亿元，占总支出比重38.4%，保障力度较强。
• 基建支出增长：1-9月基建相关支出近4.3万亿元，同比增长2.8%。
• 专项债发行加快：新增专项债发行3.5万亿元，较去年同期增加1.2万亿元，带动基建投资增长11.2%。
• 政策性金融工具：国开行、农发行、进出口银行分别投放6000亿元基础设施投资基金，调增8000亿元信贷额度。

四、风险提示与应对措施

• 五大风险：
  1. 房地产风险引发财政冲击；
  2. 金融风险财政化；
  3. 城投风险与财政风险交织；
  4. 通胀风险；
  5. 突发疫情与地缘政治影响。
• 应对策略：
  1. 储备财政子弹：上调财政赤字率、扩大债务限额、提前发行专项债；
  2. 优化债务结构：提高国债占比，降低地方债比重；
  3. 统筹疫情防控与经济发展；
  4. 协调财政、金融、产业政策。

图表目录

• 图表1：今年以来，城投拿地增多（反映城投平台在土地市场中的活跃度）
• 图表2：国有土地使用权出让收入降幅收窄（显示土地出让收入趋势有所改善）

投资建议与评级

• 股票投资评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上；
  • 中性：行业回报介于-5%~5%之间；
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下。

分析师信息

• 分析师：罗志恒（粤开证券首席经济学家兼研究院院长）
• 执业编号：S0300520110001
• 联系方式：
  • 电话：010-83755580
  • 邮箱：luozhiheng@ykzq.com
• 研究助理：贺晨、牛琴

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