2023-07-30-招商银行-从工业企业利润看下半年货币_债券和信贷市场趋势_14页_1mb

从工业企业利润看下半年货币、债券和信贷市场趋势总结

核心内容概述

本文以工业企业利润指标为切入点，分析其与货币环境、融资成本及信贷市场之间的关系，旨在预测下半年货币、债券、贷款和存款市场的走势。文章结合历史数据与当前经济形势，提出多项市场趋势判断，为投资者和政策制定者提供参考。

主要观点与关键信息

一、工业企业利润：上半年下行至底部，下半年温和修复

• 上半年表现：工业企业利润累计同比持续下滑，至2023年1-5月达到-18.8%，为历史低位。
• 主要拖累因素：价格下行（PPI同比持续回落至-5.4%）对利润形成明显压制，成本偏高也制约了利润修复。
• 下半年展望：
  • 价格修复将推动利润温和回升，预计年底累计同比修复至-7%至-10%。
  • 在基数效应下，四季度利润单月同比有望由负转正。
  • 工业企业利润累计同比在负值区间平均持续11个月，但近年来有拉长趋势。

二、下半年货币政策：偏宽松，仍有松动空间

• 历史经验：在工业企业利润下行阶段，货币政策通常偏宽松，通过降准或降息实现。
• 当前趋势：货币政策基调偏宽松，资金利率中枢维持低位。
• 具体操作预期：
  • 下半年预计有一次降准（25bp）和一次降息（10bp）操作。
  • 三季度工业企业利润修复尚不牢固，降准概率较高；四季度若利润修复不及预期，降息概率将上升。

三、下半年债券市场：规模回升，利率低位震荡，信用利差小幅压缩

• 规模变化：
  • 利率债规模有望回升，增长点来自政金债和地方政府债发行提速。
  • 信用债规模预计小幅改善，主要受货币宽松推动，但城投债受限，增速提升有限。
• 利率走势：
  • 国债利率将低位震荡，可能阶段性下行，10年期国债利率波动区间预计在2.5%-2.9%。
  • 三季度国债利率下行概率更大，四季度则以震荡为主。
• 信用利差：
  • 信用利差有小幅压缩空间，中低评级信用利差压缩可能性更高。
  • 高评级信用利差压缩空间有限，整体呈现底部震荡。

四、下半年贷款市场：规模维持，利率小幅下行

• 历史经验：
  • 贷款增速回升拐点早于利润增速拐点，约提前3-5个季度。
  • 贷款利率底部晚于利润增速底部，约滞后3-5个季度。
• 当前展望：
  • 贷款增速有望维持偏高水平，继续支持实体经济。
  • 贷款利率将小幅下行，企业贷款利率已降至低位，后续下行空间有限；居民贷款利率，尤其是房贷利率仍有下行空间。
  • 贷款利率见底回升时间可能在明年一二季度。

五、下半年存款市场：增速边际放缓，利率仍有下行空间

• 历史经验：
  • 工业企业利润下滑时，存款定期化趋势明显，企业信心低迷。
  • 存款利率下行有助于缓解银行净息差压力，推动资金活化。
• 当前展望：
  • 存款增速将有所回落，但全年仍保持偏高。
  • 长期限存款利率仍有下调空间，因存款期限结构较贷款LPR更陡峭，长期存款收益较高。
  • 下半年预计存款利率将继续下行，以降低银行负债成本。

结构总结

总结

• 利润修复：下半年工业企业利润将温和修复，年底可能修复至-7%至-10%。
• 货币政策：预计下半年有1次降准（25bp）和1次降息（10bp）操作，资金利率中枢维持低位。
• 债券市场：规模有望回升，利率低位震荡，信用利差有小幅压缩空间。
• 贷款市场：贷款增速维持，利率小幅下行，企业贷款利率已降至低位，房贷利率仍有下行空间。
• 存款市场：存款增速边际放缓，长期存款利率仍有下调空间。

关键数据

• 2023年1-5月工业企业利润累计同比：-18.8%
• 2023年6月PPI同比：-5.4%
• 预计年底工业企业利润累计同比：-7%至-10%
• 下半年预计1次降准（25bp）和1次降息（10bp）
• 10年期国债利率波动区间：2.5%-2.9%
• 贷款利率见底回升时间：明年一二季度

联系信息

• 柏禹含：招商银行研究院 资本市场研究员

  • 电话：0755-83132042
  • 邮箱：baiyuhan@cmbchina.com

• 张翼：招商银行资产负债管理部 信贷ABS团队

  • 电话：0755-83199154
  • 邮箱：zhangyi1201@cmbchina.com

• 刘东亮：招商银行研究院 资本市场研究所所长

  • 电话：0755-82956697
  • 邮箱：liudongliang@cmbchina.com

• 邹萌：招商银行资产负债管理部 信贷ABS团队主管

  • 电话：0755-89278297
  • 邮箱：zoumeng1@cmbchina.com