下半年积极财政的困局与出路：道阻且长，行则将至-20190829-招商银行-19页_1mb

下半年积极财政的困局与出路总结

核心内容概述

本文分析了2019年下半年我国财政政策面临的挑战与可能的应对策略。面对全球经济疲软、国内经济转型压力及房地产调控政策的持续影响，财政政策的积极程度虽创历史新高，但财政收支矛盾加剧，政府面临如何在赤字规模与经济增长目标间取得平衡的难题。文章指出，若不能有效弥补财政缺口，财政政策可能陷入“两难”局面。然而，通过盘活财政存量资金，包括提高国企分红上缴比例、专项债新政以及利用预算稳定调节基金和预备费等，有望支撑积极财政政策的延续。

主要观点

• 财政政策积极程度创新高：2019年财政赤字率目标为2.8%，较上年提高0.2个百分点，同时减税降费规模达2万亿元，新增地方政府专项债额度达2.15万亿元，政府杠杆率有所上升，表明财政政策的积极程度显著增强。
• 财政收支矛盾加剧：财政收入增速放缓，尤其是税收收入大幅下降，而非税收入增长显著，形成“跷跷板效应”。政府性基金收入受房地产调控影响明显减弱，财政支出虽前置，但下半年可能面临资金不足。
• 财政困局：赤字与经济增长目标的平衡：由于财政赤字提前显现，且收入端难以持续增收，政府需在拓展财源与缩减支出之间做出选择，以维持经济增速在6.3%左右。若选择继续加码财政支出，将面临政府杠杆率过快增长的压力。
• 积极财政的出路在于盘活存量资金：通过提高国企利润上缴比例、专项债新政支持基建投资以及动用预算稳定调节基金和预备费等措施，有望弥补财政缺口，支撑积极财政政策的延续。

关键信息

财政收入方面

• 1-7月一般公共预算收入同比增长3.1%，为近十年最低。
• 税收收入增速下滑至0.3%，非税收入增速达24.8%，呈现显著“跷跷板效应”。
• 土地出让收入占地方财政比重下降至32%，受房地产调控政策影响较大。

财政支出方面

• 1-7月一般公共预算支出同比增长9.9%，政府性基金预算支出增速一度达110%，但受收入端拖累，增速可能放缓。
• 财政支出执行进度明显高于近年平均水平，显示支出前置特征。

赤字规模与经济目标

• 2019年财政赤字安排提前，上半年已出现赤字，预计全年赤字规模为67,000亿元。
• 下半年财政缺口预计为2,402亿元，需通过拓展财源或缩减支出来弥补。
• 下半年实际赤字率预计为6.4%，仍为近五年较高水平。

应对策略

• 国企利润上缴：提高分红比例，预计可盘活数千亿元资金。
• 专项债新政：允许专项债作为重大项目资本金，预计可撬动基建投资1,380-1,725亿元。
• 预算稳定调节基金：中央与地方预算稳定调节基金合计约1,500亿元，可用于补充财政缺口。
• 预备费：中央与地方预备费合计约1,450亿元，可用于临时性支出。

结论

尽管下半年财政收支矛盾加剧，但通过盘活存量资金，政府仍有机会维持积极财政政策，推动经济增长目标的实现。然而，若经济下行压力进一步加大，全国人大可能批准提高政府债务限额，以增强财政政策的“加力提效”能力。整体来看，财政政策的延续性将取决于对财政缺口的有效应对及对政策工具的灵活运用。