20240503-浙商证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒23年及24Q1业绩点评_Q1业绩超预期_25年百亿确定性强_4页_620kb

迎驾贡酒2023年及2024Q1业绩亮点总结

一、业绩表现超预期
2023年公司实现营业收入672.0亿元，同比增长220.7%，归母净利润228.8亿元，同比增长341.7%。2024Q1营业收入232.5亿元，同比增长213.3%，归母净利润91.3亿元，同比增长304.3%。Q1业绩符合市场预期，净利润增长超出预期。

二、产品结构优化
高端化战略成效显著：2023年中高档酒收入达502.2亿元，同比增长278.4%，占比提升至78.4%。2024Q1中高档酒收入188.1亿元，同比增长242.7%，占比达84.1%，主因洞藏系列产品销售强劲，结构升级显著。公司重点推广洞20、大师版等产品，主销洞6、洞9、洞16系列，持续扩大市场份额。

三、区域市场拓展
省内收入贡献提升：2023年省内市场收入占比70.4%，较上年增长44.8个百分点。2023年省内经销商数量增至732家，平均经销商规模同比增长237.9%。2024Q1省内收入占比进一步提升至79.1%，省内经销商规模仍保持高速增长。

四、盈利能力提升
毛利率与净利率均实现大幅增长：2023年毛利率达71.37%，净利率34.12%，同比分别增长3.35与3.09个百分点。费用管控有效，2023年销售与管理费用率分别同比下降0.51与0.32个百分点。经营活动现金流表现优异，同比增长194.4%至219.8亿元。

五、未来前景展望
预计2024-2026年营业收入增速分别为217%、228%、175%，归母净利润增速分别为266%、242%、201%。维持“买入”评级，目标PE从19.6降至13.1倍。核心催化剂包括洞藏系列动销超预期、市场扩容加快等，风险因素包括竞争加剧、消费升级不及预期等。

六、投资评级
当前估值19.6倍，维持“买入”评级，目标价较现价有较大上行空间。建议关注三大关键指标：洞藏系列放量情况、省内高端化进展及省外市场扩张节奏。