> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 多重结构性支撑未改，金价高位消化波动 # 报告要点 金价在1月末大幅波动后维持在5000美元上方震荡运行，短期回撤更多体现为获利回吐与仓位再平衡，并未触发系统性资金外流。从ETF、央行购金、政策预期与地缘不确定性等核心变量看，驱动本轮黄金牛市的中长期逻辑保持完整，高位整理更偏向为新一轮上行蓄势。（以上新闻及数据均来自彭博终端） # 摘要 黄金观点：高位消化波动，结构性支撑依然稳固。 逻辑：逻辑上看，近期黄金回调过程中，ETF仅出现约20吨的小幅流出，且更接近阶段性止盈而非趋势性撤离，前期流出压力基本释放，后续具备重新累积的条件。官方部门需求仍是中长期核心支撑，中国央行1月继续增持黄金，延续对储备结构安全性的配置取向。政策层面，虽然短期仍需观察通胀与就业数据对利率路径的影响，但2026年降息预期并未被证伪，新一届美联储主席人选落地后，货币政策独立性与美元信用问题重新进入定价框架，强化“去信用化交易”叙事。地缘层面，美国外交与安全政策不确定性仍高，避险资产配置需求难以消退。（以上新闻及数据均来自彭博终端） 展望：若宏观数据未显著逆转宽松预期，黄金仍具备震荡偏强基础。 白银观点：跟随金价调整，弹性逻辑尚未破坏。 逻辑：白银在前期快速拉升后随黄金进入高位整理阶段，短期波动更多反映风险偏好回落与多头获利了结。 展望：从中期看，白银对金价的跟随属性仍在，而其自身的弹性优势尚未被系统性削弱。在金价维持高位运行的前提下，白银仍具备相对收益空间，但需要警惕高波动环境下的阶段性回撤风险。若后续宏观预期重新向宽松与再通胀倾斜，白银有望再度体现高β特征。 风险提示：特朗普政策变化；美联储货币政策变化；地缘冲突变化。 # 扫描二维码 获取更多投研资讯 # 宏观研究团队 研究员： 朱善颖 从业资格号 F03138401 投资咨询号Z0021426 张皓云 从业资格号 F03114820 投资咨询号Z0022427 王丹 从业资格号 F03124139 投资咨询号Z0023462 图表 1: 沪金行情表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 2：沪银行情表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 3: 国内贵金属基差表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 4：贵金属内外价差表现 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 5: SPDR黄金持有量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 6: SLV白银持仓量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表7：伦敦黄金租赁利率 资料来源：彭博 中信期货研究所 图表8：伦敦白银租赁利率 资料来源：彭博 中信期货研究所 图表 9: 金银比 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 10：股商共振 资料来源：中信期货商品指数、万得 中信期货研究所 图表11：金油比 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 12：铜油比 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 13：恐慌指数和标普500变动 资料来源：万得、标准·普尔公司中信期货研究所 图表 15：黄金价格与美国实际利率 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 17：美元指数 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 14：美国利率走廊 资料来源：万得、彭博 中信期货研究所 图表 16：金银比和通胀预期 资料来源：万得 中信期货研究所 图表18：人民币汇率 资料来源：万得 中信期货研究所 # 中信期货商品指数 2026-02-09 # 综合指数 商品指数 2374.89 +0.70% 商品20指数 2710.51 +0.96% 工业品指数 2278.80 +0.21% # 特色指数 PPI 商品指数 1404.35 +0.58% # 板块指数 贵金属指数 2026-02-09 4200.39 +3.78% 近6月走势图 历史涨跌幅 <table><tr><td>今日涨跌幅</td><td>+3.78%</td></tr><tr><td>近5日涨跌幅</td><td>+0.91%</td></tr><tr><td>近1月涨跌幅</td><td>-0.38%</td></tr><tr><td>年初至今涨跌幅</td><td>+9.84%</td></tr></table> 更多咨询请扫码 中信商品指数二维码 # 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 # 中信期货有限公司 # 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com