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周观：债市主线交易逻辑未清晰（2026年第13期）

核心内容概览

本周（2026.3.30-2026.4.3）债市整体呈现震荡走势，10年期国债活跃券收益率小幅上行至 $1.8152%$，市场对海外冲突和油价的反应逐渐钝化，债券市场在“滞”与“胀”的逻辑中反复博弈。

主要观点

债市震荡与交易逻辑

• 收益率变化：10年期国债活跃券收益率从 $1.814%$ 上行0.12bp至 $1.8152%$，但整体波动幅度较小。
• 市场反应：周一早盘利率下行，周二因PMI数据上行而上行，周三因市场对特朗普讲话持乐观预期，债市下跌；周四因油价上涨，债市收益率下行；周五早盘利率下行，午后因止盈情绪上行，但随后回稳。
• 驱动因素：内部环境上，制造业PMI回升至荣枯线之上，显示经济温和复苏；外部环境上，美伊冲突持续，油价上涨引发通胀预期，但美联储政策仍偏谨慎。
• 资金面：央行保持适度宽松，但缺乏进一步刺激，流动性维持稳定。

美国经济与美联储政策

• PMI数据：3月制造业PMI为52.3，服务业PMI为49.80，显示制造业结构性修复，服务业持续收缩。
• 零售与消费：2月零售和食品服务销售额环比增长 $0.60%$，汽车及零部件销售反弹显著，显示消费动能恢复。
• 失业救济金：初请失业金人数下降，显示企业用工需求保持韧性。
• 消费者信心：密歇根大学消费者信心指数下滑，反映居民对通胀与经济前景的担忧。
• 美联储政策：维持利率不变，点阵图显示降息预期后移，长期利率预期上调至 $3.125%$，表明“更高利率维持更久”的政策倾向。

关键信息

国内债市动态

• 地方债发行：本周发行19只，总额1,184.24亿元，净融资额399.68亿元，主要投向为综合。
• 地方债成交：成交量4,149.37亿元，换手率 $0.73%$，交易活跃省份为吉林、河南、四川。
• 地方债收益率：总体下行，但分化趋势明显，3Y和5Y收益率下行幅度较大。
• 地方债利差：信用利差总体下行，但AA+和AA-利差变化不一，显示市场对不同评级债券的预期差异。
• 城投债提前兑付：山西省有0.80亿元城投债提前兑付，累计兑付规模最高为重庆市。

信用债市场动态

• 信用债发行：本周共发行234只，总额2,189.86亿元，净融资额548.17亿元。
• 城投债与产业债：城投债净融资额为-167.37亿元，产业债净融资额为715.54亿元。
• 信用债收益率：短融、中票、企业债收益率总体下行，城投债收益率也普遍下行。
• 信用利差与等级利差：短融中票信用利差分化，等级利差总体上行，显示市场对不同评级债券的风险偏好变化。

数据图表与分析

图表概览

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国3月服务业PMI下降、制造业PMI上升
• 图3：2月美国零售及食品服务销售额环比上升，机动车及零部件行业反弹最显著
• 图4：美国3月28日当周首次申请失业救济人数回落至20.2万人
• 图5：美国3月密歇根大学消费者指数小幅回落
• 图6：市场预计美联储2026年内降息概率较低
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：钢材价格总体上行
• 图19：同业存单利率
• 图20：7日年化收益率：余额宝
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图25：英国富时100指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图26：美国债收益率曲线变化
• 图27：在岸人民币领涨，加拿大元领跌
• 图28：3年期中票信用利差走势
• 图29：3年期企业债信用利差走势
• 图30：3年期城投债信用利差走势
• 图31：短融中票等级利差走势
• 图32：3年期企业债等级利差走势
• 图33：3年期城投债等级利差走势

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：原油、化工等原材料价格上涨，可能影响企业利润。
• 宏观政策变动风险：美联储政策仍偏谨慎，降息预期后移，可能影响债市走势。

市场展望

• 债市趋势：预计需持续内需驱动的物价回升才能出现明显趋势，维持10年期国债收益率上半年 $1.9%$ 顶部判断。
• 配置建议：建议构建对冲组合，黄金与美债修复空间仍足，HALO标的优先级高于科技成长。