> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报 20260406 总结 ## 核心内容概览 本周（2026年3月30日-4月3日）的债券市场表现出震荡态势，主要受海外冲突、国内PMI数据以及美联储政策预期等多重因素影响。10年期国债活跃券收益率小幅上行，但整体波动幅度不大，市场情绪较为平稳。与此同时，美国债市也呈现类似趋势，收益率整体回落，但对通胀和经济增长的不确定性反应仍存。 --- ## 主要观点 ### 债券市场主线交易逻辑 - **收益率走势**：10年期国债活跃券260005收益率从1.814%上行0.12bp至1.8152%。 - **市场反应**：本周债券市场对海外冲突反应钝化，主要在“滞”和“胀”的逻辑中反复博弈。 - **数据影响**：3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线之上，显示生产端回暖；服务业PMI回落至49.80，进入收缩区间，反映消费和金融条件偏紧。 - **外需表现**：新出口订单指数上行4.1个百分点，显示外需保持强劲。 - **价格影响**：石油、化工等原材料价格上涨，推动PPI可能转正，但对CPI影响滞后。 - **美联储政策**：维持利率不变，降息预期后移，年内降息概率较低，政策倾向“更高利率维持更久”。 ### 美债市场展望 - **市场修复**：美债收益率延续回撤，黄金和美股反弹，美元回落至100以下。 - **数据影响**：美国3月制造业PMI回升，服务业PMI回落，零售销售温和增长，失业金数据显示劳动力市场韧性。 - **消费者信心**：密歇根大学消费者信心指数下滑，显示居民对通胀和经济前景担忧。 - **政策预期**：美联储维持谨慎偏鹰立场，短期内不急于降息，年内降息时点可能后移。 --- ## 关键信息 ### 流动性与政策环境 - 央行通过大额净投放维持跨季资金稳定，但缺乏进一步刺激因素。 - 3月货币政策委员会例会保持适度宽松基调，强调“降低融资中间费用”，体现精细化管理倾向。 - 央行利率走廊维持稳定，货币市场利率整体下行。 ### 海外市场动态 - **原油波动**：连续两周V型波动，价格上行，推动通胀预期升温。 - **地缘政治**：美伊冲突局势仍具不确定性，特朗普讲话未达市场预期，加剧市场波动。 - **经济信号**：美国经济处于温和扩张期，但增长动能边际放缓，通胀黏性仍存。 ### 国内债券市场表现 - **地方债发行**：本周共发行19只地方债，金额1184.24亿元，净融资额399.68亿元。 - **发行利差**：主要位于10-20BP之间，反映市场对信用利差的分化。 - **城投债兑付**：山西省城投债提前兑付0.80亿元，显示部分地方债务压力。 - **地方债成交**：成交量4149.37亿元，换手率0.73%，主要活跃省份为吉林、河南和四川。 ### 信用债市场回顾 - **发行情况**：本周共发行234只信用债，总发行量2189.86亿元，偿还量1641.69亿元，净融资额548.17亿元。 - **品种分布**：产业债发行量较大，城投债净融资额为负，显示部分城投债压力。 - **收益率变化**：各类信用债收益率总体下行，但信用利差呈现分化趋势。 - **利差走势**：短融中票、企业债、城投债信用利差分化，等级利差总体上行。 --- ## 风险提示 - **大宗商品价格波动**：原油、有色金属等价格上涨，可能推高通胀预期。 - **宏观政策变动**：美联储政策立场可能影响美债收益率走势，国内政策亦需关注。 --- ## 重要图表与数据 - **图1**：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅 - **图2**：美国3月服务业PMI下降、制造业PMI上升 - **图3**：2月美国零售及食品服务销售额环比上升 - **图6**：美联储2026年内降息概率较低 - **图30**：地方债发行量及净融资额 - **图31**：地方债发行利差分布 - **图36**：地方债成交情况 - **图37**：地方债各期限成交量 - **表1**：公开市场操作数据 - **表5**：信用债实际发行利率 - **表6**：信用债成交额情况 - **表7**：国开债到期收益率全面下行 - **表8**：短融中票收益率总体下行 - **表9**：企业债收益率全面下行 - **表10**：城投债收益率全面下行 - **表11**：短融中票信用利差呈分化趋势 - **表12**：企业债信用利差呈分化趋势 - **表13**：城投债信用利差总体下行 - **表14**：短融中票等级利差总体上行 --- ## 总结 本周债券市场震荡，海外冲突对市场影响减弱，国内PMI数据和美联储政策预期成为主要驱动因素。10年期国债收益率小幅上行，但整体波动不大。国内经济呈现结构性修复，外需强劲，但服务业回落反映消费放缓。美债收益率延续回撤，但对通胀和增长的不确定性反应持续。建议关注下周物价数据及内需驱动的物价回升趋势，同时留意美联储政策动向及大宗商品价格波动。