20260406-东吴证券-固收周报_周观_债市主线交易逻辑并未清晰（2026年第13期）_39页_2mb

固收周报 20260406 总结

核心内容概览

本周（2026年3月30日-4月3日）的债券市场表现出震荡态势，主要受海外冲突、国内PMI数据以及美联储政策预期等多重因素影响。10年期国债活跃券收益率小幅上行，但整体波动幅度不大，市场情绪较为平稳。与此同时，美国债市也呈现类似趋势，收益率整体回落，但对通胀和经济增长的不确定性反应仍存。

主要观点

债券市场主线交易逻辑

• 收益率走势：10年期国债活跃券260005收益率从1.814%上行0.12bp至1.8152%。
• 市场反应：本周债券市场对海外冲突反应钝化，主要在“滞”和“胀”的逻辑中反复博弈。
• 数据影响：3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线之上，显示生产端回暖；服务业PMI回落至49.80，进入收缩区间，反映消费和金融条件偏紧。
• 外需表现：新出口订单指数上行4.1个百分点，显示外需保持强劲。
• 价格影响：石油、化工等原材料价格上涨，推动PPI可能转正，但对CPI影响滞后。
• 美联储政策：维持利率不变，降息预期后移，年内降息概率较低，政策倾向“更高利率维持更久”。

美债市场展望

• 市场修复：美债收益率延续回撤，黄金和美股反弹，美元回落至100以下。
• 数据影响：美国3月制造业PMI回升，服务业PMI回落，零售销售温和增长，失业金数据显示劳动力市场韧性。
• 消费者信心：密歇根大学消费者信心指数下滑，显示居民对通胀和经济前景担忧。
• 政策预期：美联储维持谨慎偏鹰立场，短期内不急于降息，年内降息时点可能后移。

关键信息

流动性与政策环境

• 央行通过大额净投放维持跨季资金稳定，但缺乏进一步刺激因素。
• 3月货币政策委员会例会保持适度宽松基调，强调“降低融资中间费用”，体现精细化管理倾向。
• 央行利率走廊维持稳定，货币市场利率整体下行。

海外市场动态

• 原油波动：连续两周V型波动，价格上行，推动通胀预期升温。
• 地缘政治：美伊冲突局势仍具不确定性，特朗普讲话未达市场预期，加剧市场波动。
• 经济信号：美国经济处于温和扩张期，但增长动能边际放缓，通胀黏性仍存。

国内债券市场表现

• 地方债发行：本周共发行19只地方债，金额1184.24亿元，净融资额399.68亿元。
• 发行利差：主要位于10-20BP之间，反映市场对信用利差的分化。
• 城投债兑付：山西省城投债提前兑付0.80亿元，显示部分地方债务压力。
• 地方债成交：成交量4149.37亿元，换手率0.73%，主要活跃省份为吉林、河南和四川。

信用债市场回顾

• 发行情况：本周共发行234只信用债，总发行量2189.86亿元，偿还量1641.69亿元，净融资额548.17亿元。
• 品种分布：产业债发行量较大，城投债净融资额为负，显示部分城投债压力。
• 收益率变化：各类信用债收益率总体下行，但信用利差呈现分化趋势。
• 利差走势：短融中票、企业债、城投债信用利差分化，等级利差总体上行。

风险提示

• 大宗商品价格波动：原油、有色金属等价格上涨，可能推高通胀预期。
• 宏观政策变动：美联储政策立场可能影响美债收益率走势，国内政策亦需关注。

重要图表与数据

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国3月服务业PMI下降、制造业PMI上升
• 图3：2月美国零售及食品服务销售额环比上升
• 图6：美联储2026年内降息概率较低
• 图30：地方债发行量及净融资额
• 图31：地方债发行利差分布
• 图36：地方债成交情况
• 图37：地方债各期限成交量
• 表1：公开市场操作数据
• 表5：信用债实际发行利率
• 表6：信用债成交额情况
• 表7：国开债到期收益率全面下行
• 表8：短融中票收益率总体下行
• 表9：企业债收益率全面下行
• 表10：城投债收益率全面下行
• 表11：短融中票信用利差呈分化趋势
• 表12：企业债信用利差呈分化趋势
• 表13：城投债信用利差总体下行
• 表14：短融中票等级利差总体上行

总结

本周债券市场震荡，海外冲突对市场影响减弱，国内PMI数据和美联储政策预期成为主要驱动因素。10年期国债收益率小幅上行，但整体波动不大。国内经济呈现结构性修复，外需强劲，但服务业回落反映消费放缓。美债收益率延续回撤，但对通胀和增长的不确定性反应持续。建议关注下周物价数据及内需驱动的物价回升趋势，同时留意美联储政策动向及大宗商品价格波动。