20260406-华创证券-美伊冲突至今_债市如何定价_41页_6mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了美伊冲突对全球资本市场及中国债市的影响，结合历史数据与市场动态，探讨了市场对通胀、货币政策及经济“滞”风险的反应，并提出相应的债市策略建议。

主要观点与关键信息

一、美伊冲突以来，全球在交易什么？

1. 市场主线变化

   • 战前：市场交易“强科技+弱美元”逻辑，风险偏好较高。
   • 战后：市场进入“再通胀+供给冲击”阶段，出现股、债、黄金、汇率“四杀”现象。
   • 与俄乌冲突对比：美伊冲突对市场的冲击更快、反应更大，尤其是对能源和权益市场的冲击更为显著。

2. 市场阶段划分

   • 第一阶段（2.28-3.6）：避险情绪主导，美债收益率快速下行。
   • 第二阶段（3.9-3.23）：再通胀成为市场主线，美债收益率大幅上行。
   • 第三阶段（3.24-4.3）：市场开始关注“滞”的影响，收益率逐步回落。

3. 国内市场表现

   • 国内债市在美伊冲突后相对独立，主要受国内资金宽松和通胀预期影响。
   • 国内权益市场更多跟随美股走势，而债市则更多关注国内经济数据和货币政策。

二、资金宽松状态的形成原因

1. 短期宽松因素

   • 4月理财规模季节性增长。
   • 高息活期存款压降导致非银资金外溢。
   • 季末财政支出规模偏大，支撑资金面宽松。

2. 后续走势

   • 短期资金面整体偏高，4月下旬或出现边际抬升。
   • 资金缺口或待4月下旬显现，关注税期、地方债发行及超长期特别国债对资金面的影响。

三、债市策略：把握小波段交易与超额利差挖掘

1. 短端品种策略

   • 1y品种利差压缩至极致，后续或向3-5y品种转移。
   • 存单收益率可能接近1.45%的下限，但进一步宽松空间有限。
   • 市场对短端品种偏好增强，利差套息空间可能成为驱动因素。

2. 长端品种策略

   • 10y国债或在1.75%-1.85%区间震荡。
   • 30y国债核心波动区间或在40-50bp，关注超长特别国债发行后对利差的压缩机会。
   • 二永债关注5-7y品种的超额利差机会。
   • 票息挖掘仍有空间，如3-5y政金债、10y国开、20y地方债。

四、利率债市场表现

• 资金面：央行OMO净回笼，资金面均衡宽松。
• 一级发行：国债、地方债、存单净融资增加，政金债净融资减少。
• 基准变动：国债与国开债期限利差走扩。
• 收益率走势：10y国债窄幅震荡，短端表现偏强。

五、展望：中东局势不确定性仍大，短期债市聚焦通胀传导

1. 国内通胀展望

   • 油价对通胀传导影响显著，关注不同油价情景下的PPI和CPI走势。
   • 若油价维持在100美元/桶以上，全年PPI中枢将突破1.5%，CPI中枢突破1.2%。
   • 油价波动对债市影响从“胀”向“滞”转移。

2. 债市影响

   • 短期聚焦通胀预期与货币政策变化。
   • 长期可能关注经济走势，尤其是高油价对经济增长的影响。

六、风险提示

• 通胀预期持续升温。
• 流动性投放超预期收紧。

市场动态与数据支持

• 10y国债收益率在1.80%-1.82%之间窄幅震荡。
• 1y国债收益率下行至1.2150%，1y国股行存单下行至1.475%。
• 3月31日，国内债市受制造业PMI回落影响略有调整。
• 4月1日，市场预期降温，债市有所回暖。
• 4月2日，油价上涨引发市场担忧，债市回调。

总结

3月以来，国内债市对美伊冲突的定价经历了“避险→通胀担忧→关注‘滞’”的演变过程，收益率呈现“快速下行→快速上行→温和下行”的趋势。短期债市聚焦于油价对通胀的传导及货币政策变化，长期则可能关注经济走势。当前资金面宽松主要由理财规模增长、高息存款压降及财政支出支撑，但4月下旬或出现边际收紧。债市策略上，建议关注短端利差套息机会及长端利差压缩空间，同时警惕通胀升温与流动性收紧风险。