20180812-国金证券-麦格米特-002851.SZ-电力电子成长黑马_智能卫浴和医疗_通信电源驱动长期增长_20页_2mb

麦格米特 (002851.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

麦格米特是一家以电力电子技术为核心，实现多元平台化布局的公司，其业务涵盖家电电控、工业定制电源、自动化传动等多个领域。公司通过技术同源性降低产品研发成本，近年来在智能卫浴电控、医疗通信电源等中长期成长领域实现快速延伸，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 技术平台优势：公司基于电力电子核心技术搭建了三大研发平台，具备快速拓展业务的能力。
• 智能卫浴市场潜力大：中国智能马桶市场仍处于导入期，市场集中度低，质量监管趋严将加速行业整合。麦格米特凭借先发优势，已与惠达、小米等企业合作，智能卫浴业务增长显著。
• 医疗通信电源成长性突出：全球医疗器械市场稳步增长，医疗电源需求同步上升。公司拥有多年技术积累，并与飞利浦、爱立信等国际龙头合作，有望成为全球医疗电源领域的领军企业。
• 5G推动通信电源需求：随着5G建设全面展开，通信设备电源市场将迎来新一轮增长，公司凭借丰富产品线和优质客户资源，具备良好的发展机会。
• 盈利预测乐观：考虑子公司并表后，公司2018-2020年备考净利润分别为2.37亿、3.05亿、3.86亿，对应PE分别为34x、27x、21x，目标价为36元，对应2018年48倍PE，维持买入评级。

关键信息

公司基本信息

• 当前股价：25.83元
• 目标价格：36.00-36.00元
• 总股本：271百万股
• 总市值：6,999.91百万元
• 年内股价波动：21.99元至29.98元

智能卫浴业务

• 市场容量：2017年智能马桶市场约260万台，市场规模约73亿元。
• 普及率：仅为1%，远低于欧美国家。
• 市场份额：2017年怡和卫浴市占率约为7-8%，与小米等合作推动市场拓展。
• 产品表现：2017年1-5月净利润同比增长124.76%，智能马桶盖和一体机销量均实现增长。

医疗通信电源业务

• 全球市场规模：2017年医疗电源市场约8.67亿美元，预计2022年达到5,220亿美元。
• 国内医疗器械市场：2017年市场规模达3,700亿元，复合增速超20%。
• 客户合作：与飞利浦、Chart等国际医疗器械厂商合作，技术实力得到认可。
• 公司优势：技术积累深厚，产品线丰富，市场份额约2%和0.6%。

盈利预测

• 备考净利润：2018-2020年分别为2.37亿、3.05亿、3.86亿，对应PE分别为34x、27x、21x。
• EPS预测：2018年备考EPS为0.75元，对应PE为34倍。
• 增长潜力：公司具备良好的技术积累和市场拓展能力，未来有望持续增长。

风险提示

• 管理风险：三大业务体系应用场合和客户差异较大，管理能力需持续提升。
• 新能源车补贴退坡：可能影响新能源车控制器需求。
• 元器件缺货：IGBT等关键器件供应紧张，可能影响产品交付。

业务布局与增长驱动

电力电子平台化

• 公司依托电力电子核心技术，构建了功率变换硬件、数字化电源控制、系统控制与通讯软件三大平台，实现跨行业解决方案拓展。
• 通过技术同源性，公司具备低成本研发新产品的能力，推动业务多元化发展。

智能卫浴

• 消费升级推动智能卫浴市场增长，2017年线上销量达25万台，线下销量达718万台。
• 2017年智能马桶整机和盖线上销售额分别为13.98亿元和9.29亿元，合计23.27亿元。
• 2018年1-5月净利润同比增长124.76%，预计智能卫浴业务将保持高速增长。

医疗通信电源

• 医疗器械市场增长带动医疗电源需求，公司与飞利浦、爱立信等龙头合作，具备技术优势。
• 2016年医疗设备电源业务营收达8,735万元，毛利达4,049万元，同比增长43%。
• 5G建设推动通信电源市场，公司产品线丰富，具备良好的市场拓展潜力。

估值与投资建议

• 目标价格：36元，对应2018年48倍PE。
• 盈利预测：备考净利润2018年为2.37亿，同比增长56.36%。
• 投资评级：维持买入评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

图表与数据

• 图表1：公司跨行业解决方案拓展打造平台化布局优势。
• 图表2：智能卫浴、医疗电源、通信电源三大成长领域情况。
• 图表3-15：智能卫浴市场数据，包括销量、销售额、普及率、价格变化等。
• 图表16-23：怡和卫浴技术优势、产能投入、营收及市场份额。
• 图表24-27：医疗器械市场及医疗电源市场数据。
• 图表28-35：公司财务数据及盈利预测。

总结

麦格米特凭借电力电子核心技术，实现多元平台化布局，重点发展智能卫浴、医疗通信电源等中长期成长领域。公司技术实力强，客户基础广泛，具备良好的增长潜力。尽管面临一定的管理与市场风险，但其在智能卫浴和医疗电源领域的领先地位及5G带来的通信电源增长，使其维持买入评级，目标价为36元，对应2018年48倍PE。