> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业燃气Ⅱ（昆仑能源 00135.HK）投资报告总结 ## 核心内容 昆仑能源（00135.HK）作为港股中的公用事业燃气企业，其2025年业绩虽短期承压，但公司通过长期分红计划和回购计划展现出对未来发展和盈利能力的信心。同时，公司具备较强的气源优势和顺价能力，且部分业务板块表现稳健增长，为未来业绩提供支撑。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现归母净利润53.46亿元，同比下降10.3%；归母核心利润59.23亿元，同比下降6.86%。尽管业绩短期承压，但公司通过提升派息率和启动回购计划，传递出积极信号。 - **分红计划**：公司宣布2026-2028年股息分派计划，派息率不低于归母净利润的50%，高于2025年的45%。公司2025年全年每股派息0.3158元，占每股基本盈利的51.1%，展现出对股东回报的重视。 - **业务结构**：公司零售气量保持稳定增长，全年实现335.09亿立方米，同比增长2.3%。其中工业用气增长较快，占比提升至77.8%。分销与贸易气量同比增长20.2%，显示出较强的增长动力。 - **盈利板块**：LNG接收站及工厂负荷率提升，LNG加工与储运、LPG销售、勘探与生产等业务税前利润分别同比增长8.4%、8.3%、49.5%，盈利稳健增长。 - **现金流与资本开支**：2025年公司自由现金流为72.05亿元，同比增长1.9亿元。资本开支方面，天然气销售板块有所下降，而LNG接收站资本开支增加，有助于提升公司盈利能力和运营效率。 - **未来展望**：公司2026-2028年预计归母净利润分别为54.87/58.22/61.32亿元，同比增长分别为2.6%、6.1%、5.3%。当前股价对应PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级。 - **股息率与投资价值**：假设2026年分红比例维持51.1%，当前股价对应股息率5.0%，具备一定的吸引力。 - **风险提示**：需关注销气量增长不及预期、油气价格波动、LNG接收站加工费调整等风险。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 收盘价：7.26港元 - 一年内最高/最低价：8.83/6.80港元 - 总市值/流通市值：62,862.90百万港元 - 资产负债率：35.97% ### 2025年业绩 - 归母净利润：53.46亿元，同比下降10.3% - 归母核心利润：59.23亿元，同比下降6.86% - 派息率：51.1%，每股派息0.3158元 - 加气站业务销量下降33.5%，对零售气毛差产生结构性影响 ### 业务增长 - 分销与贸易气量：257.46亿立方米，同比增长20.2% - LNG接收站平均负荷率：90.8%，同比提升3.2pct - LNG工厂平均加工负荷率：67.2%，同比提升3.2pct ### 未来盈利预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | PE倍数 | |------|------------------|-----------|-------| | 2026E | 54.87 | +2.6% | 10 | | 2027E | 58.22 | +6.1% | 10 | | 2028E | 61.32 | +5.3% | 9 | ### 每股指标 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------| | 每股收益 | 0.63 | 0.67 | 0.71 | | 每股净资产 | 8.14 | 8.46 | 8.79 | | 每股经营现金净流 | 1.93 | 1.63 | 1.64 | | 每股股利 | 0.36 | 0.39 | 0.00 | ### 偿债能力 - 流动比率：1.81 → 1.96 → 2.16 - 速动比率：1.72 → 1.87 → 2.06 - 资产负债率：34.84% → 32.57% → 30.66% ### 投资建议 - 投资评级：**买入** - 理由：零售气量稳定增长、LNG加工与储运等业务盈利稳健、分红计划提升、自由现金流增长、公司回购计划等 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------| | 营业收入 | 211,974 | 218,297 | 222,357 | | 营业成本 | 191,367 | 196,846 | 200,151 | | 毛利 | 20,606 | 21,452 | 22,206 | | 净利润 | 8,689 | 9,220 | 9,711 | | 归属于母公司的净利润 | 5,487 | 5,822 | 6,132 | | 净利率 | 2.6% | 2.7% | 2.8% | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------| | 货币资金 | 36,851 | 39,603 | 43,215 | | 资产总计 | 150,749 | 154,845 | 159,820 | | 负债总计 | 52,527 | 50,430 | 49,006 | | 归属母公司股东权益 | 70,500 | 73,295 | 76,116 | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 16,720 | 14,097 | 14,175 | | 投资活动现金流量净额 | -4,890 | -4,876 | -4,867 | | 筹资活动现金流量净额 | -6,259 | -6,470 | -5,696 | | 现金净变动 | 5,571 | 2,751 | 3,613 | ## 风险提示 - 销气量增长不及预期 - 油气价格波动风险 - LNG接收站加工费调整风险 ## 投资评级说明 - **买入**：预计6个月内证券涨幅超过基准指数20% - **增持**：预计6个月内证券涨幅在5%~20%之间 - **中性**：预计6个月内证券涨幅在-5%~5%之间 - **减持**：预计6个月内证券涨幅低于-5% ## 基准指数 - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI） --- *注：本报告为华源证券研究所发布，仅供内部参考，未经授权不得传播。*