20181209-东北证券-固收组一周策略（2018年第47期）_美债倒挂进行时_衰退开启倒计__7页_479kb

证券研究报告总结

一、核心内容概述

本报告由东北证券固收组发布，内容涵盖利率债、信用债、国内宏观经济、海外宏观经济等领域的分析与展望，重点分析了当前市场环境对债券市场的影响，以及国内外经济数据对市场走势的潜在作用。

二、主要观点与关键信息

1. 利率债分析

• 市场观点：整体看好债券市场，对权益、地产、大宗保持谨慎。
• 基本面分析：
  • 宏观数据：12月基本面整体偏弱，内外需持续疲软，进出口与物价数据对债市有利。
  • 中观行业：乘用车零售同比下降15.3%，商品房成交面积面临下行压力。
  • 微观数据：钢材、原油价格下行，显示市场情绪偏弱。
• 资金面分析：
  • 央行延续等量对冲MLF操作，12月资金面压力较大，预计月末可能补充跨年资金。
  • 跨年资金压力叠加MLF到期、税期及美联储加息预期，流动性需央行操作支持。
• 期限利差：收益率曲线整体下行，短端下行幅度小于长端，利差缩窄，显示市场对经济前景担忧。

2. 信用债分析

• 一级市场：上周信用债发行总额1956.01亿元，偿还量851.43亿元，净融资额1104.58亿元，净融资额上升。
• 二级市场：各类信用债收益率整体下降，预计下周收益率将震荡下行。
• 市场预期：信用债发行规模或保持当前水平，市场情绪偏谨慎。

3. 国内宏观经济分析

• 固定资产投资：11月固定资产投资预计增长5.7%，地产投资增速回升至10.23%。
• 基建投资：增速预计为1.45%，略高于前值，但增长动力有限。
• 制造业投资：预计增速下行至8.9%，显示制造业投资放缓。
• 工业增加值：预计11月工业增加值当月同比增速下降至5.7%，受PMI生产分项下行影响。
• 消费数据：预计11月消费增速回升至8.8%，显示消费市场略有回暖。
• 金融数据：
  • 新增信贷预计11500亿元，同比增速2.68%。
  • 社融规模预计回升至1.57万亿元，但存量增速仍处下行通道。
  • M2增速预计维持8.0%不变。

4. 海外宏观经济分析

（1）美国市场

• 美元走势：短期强美元预期复归，但涨势放缓；中长期可能于2019年年中出现反转。
• 美债收益率：
  • 全周收益率全线拉低，10年期至2.849%，2年期至2.713%。
  • 美债长短端倒挂趋势明显，2年期与5年期、3年期与5年期利差倒挂约2-3BP。
• 市场影响因素：
  • 中美贸易摩擦及华为事件引发避险情绪升温。
  • 外资持续减持美债，叠加美联储加息预期，短期美债收益率或维持震荡。
  • 长端收益率走升动能与走弱动能持平，收益率曲线可能进一步倒挂。

（2）欧洲市场

• 欧元走势：受英国脱欧和法国抗议影响，欧元承压；但部分利多消息可能支撑其短期走势。
• 欧洲央行政策：正讨论逐步退出刺激计划，但QE结束不意味着刺激政策终止，利多欧元。
• 英国脱欧：议会否决脱欧协议，硬退欧风险下降，但梅政府与议会关系紧张。
• 法国经济：抗议活动持续，经济复苏前景不明朗，利空欧元。

（3）日本市场

• 日元走势：受美债收益率走软和股市暴跌影响，日元指数创近期新低。
• 日本央行政策：尚未释放政策转向信号，仍维持大规模刺激政策（QQE）。
• 经济数据：制造业PMI持续下滑，实质薪资下降，消费数据不景气，未来将上调消费税，经济前景低迷。

三、结论与展望

• 债券市场：短期仍具配置价值，建议关注利率债和信用债机会。
• 权益与地产：受经济基本面疲软及市场风险偏好下降影响，相对谨慎。
• 美元走势：短期走强，中长期可能于2019年年中反转。
• 美债收益率：短期震荡，中长期可能进一步倒挂，成为经济走弱信号。
• 欧元走势：短期承压，中长期仍面临经济基本面不达预期及货币政策分化的影响。
• 日元走势：短期弱势，中长期受日本央行政策影响仍存不确定性。

四、分析师与机构信息

• 分析师：
  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 研究助理：
  • 付昊、邹坤：均来自南开大学，负责信用债相关研究。
• 机构销售联系方式：分华东、华北、华南地区提供，包含多名销售经理及其联系方式。

五、重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性与完整性不作保证。
• 报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。
• 报告属于中风险（R3）等级金融产品，投资者需谨慎使用。