20210413-光大证券-万华化学-600309.SH-2021年一季报点评_主营产品价格上涨_一季度业绩大幅增长_3页

万华化学 (600309.SH) 2021年一季报点评总结

核心内容

万华化学在2021年第一季度实现了显著业绩增长，营收达到313亿元，同比增长104.1%，环比增长29.4%；归母净利润为66.2亿元，同比增长379.6%，环比增长41.6%，折EPS为2.11元/股。这一增长主要归因于主营产品MDI及石化产品价格上升，以及全球经济复苏和政策刺激带来的下游需求增长，叠加公司产能扩张。

主要观点

• MDI价格显著上涨：MDI价格从1月初的22700元/吨上涨至3月末的24500元/吨，涨幅为8%。价格上涨主要由供给端的不可抗力因素导致，如美国寒潮影响北美MDI生产，日本东曹MDI装置降负荷运行，后续多个装置将进行检修，预计供给紧张将持续。
• 需求端表现乐观：MDI下游白电需求依然强劲，冰箱产量和销量在2021年2月分别同比增长121.8%和98.4%。随着疫苗接种推进，下游需求预计将继续复苏，带动MDI盈利提升。
• 石化产业链持续扩张：公司拟出资24亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，发展PDH丙烷脱氢制丙烯及下游产业链。此举有助于公司打造全产业链优势，提升盈利能力。
• 盈利预测与估值：维持公司2021-2023年盈利预测，预计净利润分别为176.81亿元、204.20亿元和234.58亿元，折合EPS分别为5.63元、6.50元和7.47元。公司估值指标P/E和P/B持续下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019-2023年预计分别为680.51亿元、734.33亿元、1009.03亿元、1147.16亿元、1277.96亿元。
• 净利润：2019-2023年预计分别为101.30亿元、100.41亿元、176.81亿元、204.20亿元、234.58亿元。
• EPS：2019-2023年预计分别为3.23元、3.20元、5.63元、6.50元、7.47元。
• ROE：2019-2023年预计分别为23.91%、20.58%、28.34%、26.91%、25.68%。

估值指标

• PE：2019-2023年分别为32、33、19、16、14。
• PB：2019-2023年分别为7.7、6.7、5.3、4.3、3.6。
• EV/EBITDA：2019-2023年分别为20.2、20.1、12.9、11.3、9.7。
• 股息率：2019-2023年分别为1.2%、1.2%、2.1%、2.4%、2.8%。

财务指标

• 毛利率：2019-2023年分别为28.0%、26.8%、29.9%、29.6%、29.8%。
• EBITDA率：2019-2023年分别为27.0%、26.0%、28.8%、28.5%、28.9%。
• 归母净利润率：2019-2023年分别为14.9%、13.7%、17.5%、17.8%、18.4%。
• ROA：2019-2023年分别为10.9%、7.8%、10.8%、10.9%、11.3%。
• 资产负债率：2019-2023年分别为55%、61%、61%、59%、55%。
• 流动比率：2019-2023年分别为0.52、0.59、0.71、0.76、0.84。
• 速动比率：2019-2023年分别为0.33、0.47、0.58、0.63、0.69。
• 每股净资产：2019-2023年分别为13.49元、15.54元、19.87元、24.17元、29.10元。

风险提示

• 新项目投产不及预期
• 全球经济复苏进程不及预期

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 当前价：104.43元
• 一年最低/最高：40.13元/150.18元
• 近3月换手率：49.71%

作者信息

• 分析师：吴裕、赵乃迪
• 执业证书编号：S0930519050005、S0930517050005
• 联系方式：
  • 吴裕：010-58452014，wuyu1@ebscn.com
  • 赵乃迪：010-57378026，zhaond@ebscn.com

公司基本信息

• 总股本：31.40亿股
• 总市值：3278.84亿元

分析与估值方法说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告中观点可能随市场变化调整，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

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