2018年三季度大类资产配置报告：政策调整是核心变量-20180720-华泰证券-25页-5mb

2018年三季度大类资产配置报告总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年宏观经济和金融市场表现，指出政策调整是影响市场走势的核心变量。报告重点强调了利率下行趋势、信用扩张对周期性行业的影响、贸易摩擦对经济的压制作用，以及下半年政策对经济和资产配置的重要性。同时，报告也提示了市场波动率上升、通胀压力趋缓、社融增速下行等潜在风险。

主要观点

• 政策导向是关键：下半年的经济增长和市场表现将主要取决于政策刺激内需、稳住基建投资的力度，尤其是关注7月政治局会议的政策定调。
• 利率倒U型走势：预计利率已到达倒U型右侧拐点，未来将维持下行趋势，利好利率债及成长股龙头。
• 风险资产表现不佳：受内外部风险压制，股市、债市、汇市整体表现疲软，风险偏好下降。
• 信用债与利率债利差走阔：反映市场对信用风险的担忧，信用债机会仍需等待政策明朗。
• 商品市场需政策支撑：商品价格在供给侧改革影响下趋于稳定，但若要出现上涨，需依赖需求侧政策发力。
• 波动率提升是特征：受贸易摩擦、美股黑天鹅事件等因素影响，市场波动率将维持高位，VIX指标值得关注。
• 通胀风险可控：短期通胀上行压力不大，但需警惕油价上涨和极端天气带来的冲击。
• 乡村振兴是长期增长点：在贸易摩擦和经济转型背景下，乡村振兴可能成为未来经济新增长点。

关键信息

宏观经济表现

• 投资需求持续下滑：2018年第二季度经济增速回落至6.7%，固定资产投资增速下滑，主要受基建投资拖累。
• 消费增速放缓：社会消费品零售总额累计同比下滑至9.4%，房地产销售增速持续走低。
• 外贸承压：中美贸易摩擦和全球经济复苏趋缓对出口形成压制，预计对GDP增长造成负面影响。
• 通胀趋缓：6月CPI小幅回升，PPI预计在三季度见顶回落，全年通胀中枢温和上行。

资产表现

• 股市表现疲软：全年股市整体表现不佳，风险资产波动性较高，消费板块成为避险选择。
• 债市避险功能凸显：利率债成为避险品种，信用利差走阔反映市场风险偏好下降。
• 商品市场承压：南华商品指数出现抵抗式下跌，商品价格需政策推动才能反弹。
• 波动率显著上升：VIX指数反映市场不确定性，波动率成为今年资产配置的重要特征。

政策与市场展望

• 关注政治局会议：7月政治局会议将对下半年政策走向起到关键作用，尤其是去杠杆与稳增长的平衡。
• 周期行业机会：社融增速与M2增速差值与利率走势同步，若政策推动信用扩张，周期性行业或迎来机会。
• 成长股受益于利率下行：估值提升和集中度提升是成长股表现的逻辑基础。
• 长期依赖乡村振兴：作为经济增长的新引擎，乡村振兴战略将推动农业和农村发展，缩小城乡差距。

大类资产配置建议

• 利率债：继续看多利率债，维持利率下行趋势下的配置逻辑。
• 成长股：在利率下行周期中，成长股龙头表现更优，主要受益于估值提升和集中度提升。
• 信用债：需关注政策变化，若政治局会议确认稳定增长优先，信用债将迎来左侧交易机会。
• 商品：需等待政策推动内需，商品市场机会较小。
• 股市：在风险释放后，有望迎来阶段性机会，但需关注政策动向和市场波动。
• 债券市场：信用债可能迎来拐点，但需政策确认。

风险提示

• 社融增速下行风险：若社融增速继续下滑，将压制风险资产表现，影响经济增长。
• 油价冲高风险：若油价持续上涨，将推升通胀并加大市场波动。
• 美股高估值：美股高估值需时间消化，强势美元可能对人民币资产形成压力。
• 拉尼娜天气影响：可能推升CPI，对经济形成阶段性冲击。

附：相关研究

1. 《宏观：货币政策十五年回顾》2018.07
2. 《宏观：近十五年宏观经济周期回顾》2018.07
3. 《宏观：中美贸易摩擦升级，货币政策分化》2018.06