债券策略报告：风险偏好逆转与赎回担忧-241007-国投证券-17页_1mb

2024年10月7日风险偏好逆转与赎回担忧债券策略报告总结

政策驱动风险偏好逆转
2024年9月，政策端密集释放积极信号：9月24日国新办发布会推进货币政策、防风险政策、资本市场稳定措施，政治局会议则更温和表态房地产与资本市场，显示强力稳经济决心。同时，“加大宏观调控力度”“创设结构性货币政策工具”及降低存量房贷利率、首付比例等举措快速推动资金流向股市，债市遭遇年内最大幅度调整。

债市调整特征与风险重现
自9月20日起不到一周时间，上证指数涨幅超20%，而债市出现剧烈调整。三大特征引人关注：预判难度大、股债配置天平急剧切换、债市呈缩量“砸盘”趋势。具体表现为：1）普信债与银行次级债周成交未突破万笔；2）信用债GVN成交占比超过2022年底；3）成交偏离估值幅度扩大，折价 Transaction 现象普遍。信用债利差逼近年内高点，短久期品种更易受抛售冲击。

理财行为与赎回判断
9月底理财规模一次性收缩7700亿元，量级与2022年底类似，但结合二季度末手工贴息取缔及回表力度提升，此轮缩水多归因于季节性因素，暂无证据证明大规模居民赎回理财。因此判断，当前市场对理财集中赎回的担忧，更多应聚焦策略调整而非理财端本身。

后续跟踪与策略建议
策略上，需警惕风险偏好持续性的不确定性。建议配置类账户优先考虑调整久期、提升资产资质，防范赎回压力。对于负债稳定的账户，则可在防御基础上关注6-5年国股行二级资本债（负久期机会）和3-5年隐含AA+城投债的左侧配置机会。

风险提示：机构负债端压力、监管态度变化、理财赎回超预期等因素可能导致信用利差收敛不及预期。