20170213-招商证券-南京银行-601009.SH-兼具成长与安全_债券银行_属性明显弱化_19页_3mb

南京银行（601009.SH）投资分析总结

核心内容概述

南京银行（601009.SH）当前股价为11.87元，目标估值为15.40元，对应绝对收益空间约为30%。报告指出，南京银行兼具成长性与安全性，具备较强的盈利能力和资产质量保障，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 成长性突出：南京银行近年来业绩增长显著，1H16和3Q16归母净利润分别同比增长22.26%和22.7%，为上市银行首位。其高增长主要由规模驱动，生息资产规模扩张对业绩增长贡献始终维持在35%以上。
2. 资产质量稳健：不良贷款率维持在行业较低水平，不良率与中期持平于0.87%。拨备覆盖率高达460%，风险抵御能力极强，为业绩增长提供了坚实的财务保障。
3. “债券银行”属性弱化：南京银行的标准化债券占比大幅下降，目前为50%左右，债券市场调整对其影响不大。其资产结构逐步向信贷类资产转型，降低对债券市场的依赖。
4. 区域经济支撑：南京银行主要资产分布在江苏地区，占比达77%。江浙地区经济企稳，不良生成压力较小，有助于银行的盈利稳定。
5. 金融去杠杆影响有限：南京银行资本充裕，非存款类负债占比相对较低，金融去杠杆对其规模扩张影响不大，预计2017年广义信贷增长上限约为23.92%。

关键信息

财务指标

• 总股本：605,872万股
• 已上市流通股：576,393万股
• 总市值：719亿元
• 流通市值：684亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.2元
• ROE（TTM）：13.3%
• 资产负债率：93.9%
• 主要股东：法国巴黎银行，持股比例14.87%

股价表现

• 1个月涨幅：2%
• 6个月涨幅：12%
• 12个月涨幅：45%
• 相对表现：0%、7%、30%

盈利预测（2017-2018）

• 归属于母公司净利润：102亿元 / 121亿元
• 同比增长：18.4% / 18.8%
• 对应EPS：1.69元 / 1.93元
• 对应BVPS：10.94元 / 13.06元
• 当前估值：1.08XPB，相对宁波银行折价18%

投资亮点

• 区位优势：南京银行深度绑定地方经济，资产获取能力强，受益于江苏、浙江等地经济企稳。
• 金融业务多元化：金融市场业务（债券+同业）净利息收入占比逐年提升，2015年达54.17%，为上市银行前三。
• 中收增长强劲：融资相关手续费收入占中收比例最大，2016年三季度达15%，预计未来仍将保持增长趋势。
• 资本充足：资本充足率14.21%，资本充裕，具备较强的风险抵御能力。

风险提示

• 宏观经济硬着陆：若经济出现剧烈下滑，可能影响银行资产质量。
• 资产质量超预期恶化：若不良贷款率出现大幅上升，可能对盈利造成压力。

资产结构变化

• 标准化债券占比：从2012年底的70%下降至目前的50%，债券银行属性显著弱化。
• 应收款项类投资占比：提升至51.1%，主要为信托及资产管理计划受益权，风险相对可控。
• 存贷比：相对较低，提供较大的资产负债结构调整空间。

图表目录（摘要）

• 图1：南京银行归母净利润预测
• 图2：南京银行拨备前净利润预测
• 图3：南京银行77%的资产分布在江苏地区
• 图4：江苏地区社会融资规模稳居全国前列
• 图5：小微贷款规模及同比增速
• 图6：小微贷款余额占总贷款、对公贷款比重
• 图7：南京银行金融市场业务净利息收入占比
• 图8：2014、2015年上市银行金融市场业务净利息收入占比
• 图9：南京银行债券+同业资产规模增速
• 图10：南京银行债券+同业资产占总资产比重
• 图11：南京银行金融市场业务净息差
• 图12：2014、2015年上市银行金融市场业务净息差
• 图13：上市银行3Q16核心一级资本充足率与资本充足率对比
• 图14：3Q16上市银行存款/总负债对比
• 图15：3Q16上市行（交易金融资产+可供出售）/总资产对比
• 图16：南京银行资产结构
• 图17：南京银行债券资产结构
• 图18：融资相关手续费对中收贡献最大
• 图19：南京银行手续费及净佣金净收入同比增长45%
• 图20：融资相关手续费对中收贡献最大
• 图21：南京银行手续费及净佣金净收入/营业净收入
• 图22：南京银行不良率低位企稳
• 图23：南京银行不良+关注贷款率
• 图24：1Q16-3Q16不良率对比
• 图25：1H16上市银行“不良+关注”贷款率对比
• 图26：南京银行逾期贷款率
• 图27：1H16上市银行逾期贷款率对比
• 图28：南京银行单季度加回核销后的不良生成率
• 图29：前三季度加回核销后的不良生成率
• 图30：老16家上市银行单季度加回核销后的不良生成率对比
• 图31：南京银行单季度核销不良贷款规模
• 图32：1H16上市银行不良贷款/90以上逾期贷款
• 图33：南京银行不良贷款/90以上逾期贷款趋势
• 图34：1H16南京银行新增90天以上已逾期未减值贷款结构
• 图35：1H16南京银行新增90天以上逾期贷款结构
• 图36：南京银行各地区不良贷款率
• 图37：长三角地区工业企业增加值累计同比
• 图38：长三角地区工业企业亏损额累计同比
• 图39：南京银行拨备覆盖率逐季度提升
• 图40：老16家上市银行拨备覆盖率对比
• 图41：银行板块估值比较表（2017年2月13日）
• 图42：南京银行历史PE Band
• 图43：南京银行历史PB Band

结论

南京银行具备成长性与安全性的双重优势，其资产质量稳健，盈利增长具备可持续性。随着“债券银行”属性的弱化，其对金融市场波动的敏感度降低，估值已充分反映风险因素。目标价15.4元，绝对收益空间约30%，建议维持“强烈推荐-A”投资评级。