2017-纺织服装行业优质供应链系列解读一，色纺纱行业深度研究：集中化趋势明显，龙头量价齐升_28页-2mb

色纺纱行业深度研究报告总结

核心内容

色纺纱是一种具有环保、科技、时尚特性的纱线产品，采用“先染色、后纺纱”的工艺，相较于传统纱线更具附加值，且生产过程节能环保，符合当前纺织业发展趋势。色纺纱行业规模增速稳定，目前我国集中了全球主要产能，约为700万锭，占我国纱线总产量约5%。行业集中度较高，华孚色纺和百隆东方作为双寡头，占据中高端产能的70%。

主要观点

• 行业前景广阔：色纺纱代表了纺织行业的未来方向，具有高附加值和环保特性，未来随着消费者认知提升及产品结构优化，彩纱占比有望持续增加。
• 产能向新疆及东南亚转移：受成本及政策因素影响，我国色纺纱产能逐步向新疆和越南转移，其中新疆因优质棉花和政策支持成为重点布局地区，越南则因低成本和税收优势吸引企业投资。
• 行业集中度提升：随着下游客户对产品品质和快反能力要求的提升，以及环保成本增加，行业集中度有望进一步向龙头企业集中。
• 龙头公司表现突出：百隆东方和华孚色纺在产品提价、产能扩张及客户结构优化方面表现良好，预计2017年营收及利润均有望实现双位数增长。
• 盈利驱动因素：棉价高位平稳运行，行业双寡头通过提价缓解成本压力，下游需求回暖，推动行业景气度提升。

关键信息

行业概况

• 行业规模：我国色纺纱产能约700万锭，对应市场规模约400亿元。
• 行业增速：过去6年CAGR为5.77%，属于“夹缝市场”，增长不具爆发性。
• 行业壁垒：色纺纱行业存在较高的经验、管理、技术、资金、环保及品牌壁垒。

龙头企业分析

百隆东方

• 产能布局：当前色纺纱产能为120万锭，预计2020年将达170万锭，越南产能持续释放。
• 客户结构：海外客户占比不断提升，第一大客户为申洲国际，与国际品牌Burberry、NIKE、ADIDAS等建立合作关系。
• 产品优势：推出EcoFRESH系列产品，16年销量增长81.72%，提升快速反应能力。
• 财务表现：2017Q1营收13.77亿元，同比增长21.96%；归母净利润1.14亿元，同比增长14.32%。
• 盈利预测：预计2017-19年EPS分别为0.45、0.51、0.57元，当前PE为13X，估值合理。

华孚色纺

• 产能布局：17年底产能达180万锭，新疆产能预计达80万锭，越南产能预计达28万锭。
• 客户结构：与ZARA、H&M、UNIQLO等国内外优质客户保持合作，前五大客户营收占比仅9.59%。
• 产品结构：麻灰纱占比约50%，彩色纱占比40%以上，新产品如流星雨纱、竹节纱广受好评。
• 财务表现：2017Q1营收23.17亿元，同比增长30.77%；归母净利润1.66亿元，同比增长63.26%。
• 盈利预测：预计2017-19年EPS分别为0.60、0.71、0.83元，当前PE为19X，网链业务将带动收入增长。

行业驱动因素

• 原料价格：内外棉价格保持高位平稳运行，一季度提价5%缓解成本压力。
• 下游需求：快时尚、运动服饰等下游行业回暖，推动色纺纱需求增长。
• 环保政策：色纺纱工艺节水、减排，符合国家环保政策，提升行业吸引力。

风险提示

• 棉花价格波动风险：棉价波动可能影响企业盈利。
• 行业竞争加剧风险：行业集中度提升可能带来竞争压力。
• 经济复苏低于预期风险：若经济复苏不及预期，可能影响下游需求。
• 人民币汇率风险：汇率波动可能影响出口业务。

图表目录

• 图1：色纺纱与传统纺纱工艺对比
• 图2：百隆东方的纱线品种占比估算
• 图3：华孚色纺的纱线品种占比估算
• 图4：新疆棉花种植面积、产量全国占比逐年提升
• 图5：新疆地区28毫米及以上棉花占比
• 图6：色纺纱行业壁垒
• 图7：市场份额进一步向龙头企业集中
• 图8：百隆东方色纺纱业务营收增长情况
• 图9：华孚色纺的色纺纱业务营收增长情况
• 图10：百隆东方的色纺纱销量增长情况
• 图11：华孚色纺的色纺纱销量增长情况
• 图12：色纺纱上下游产业链情况
• 图13：棉价波动与行业盈利性关联情况
• 图14：中国棉花328指数（元/吨）
• 图15：国储棉轮出平均成交价格（元/吨）
• 图16：中国棉花总产量增长情况
• 图17：中国棉花播种面积（百万公顷）
• 图18：棉花供需缺口（千吨）
• 图19：期末棉花库存及库存消费比
• 图20：外棉1%配额港口提货价（元/吨）
• 图21：全球棉花产销量及产销缺口
• 图22：全球棉花期末库存（万吨）
• 图23：全球棉花种植面积（百万公顷）
• 图24：色纺纱类企业产品价值构成
• 图25：行业龙头百隆东方的下游品牌服装运营商情况
• 图26：NIKE公司营收及增速情况（财年）
• 图27：ADIDAS公司营收及增速情况（财年）
• 图28：INDITEX公司营收及增速情况（财年）
• 图29：H&M公司营收及增速情况（财年）
• 图30：森马服饰休闲业务营收及增速情况
• 图31：GAP公司营收及增速情况（财年）
• 图32：百隆东方营业收入及增长情况
• 图33：百隆东方归母净利润及增长情况
• 图34：百隆东方毛利率及净利率水平
• 图35：百隆东方国内客户及国外客户的毛利率水平
• 图36：百隆东方色纺纱业务营收及增速情况
• 图37：百隆东方色纺纱业务占总营收比例情况
• 图38：百隆东方前五大客户营收比例情况
• 图39：百隆东方国外客户的营收占比情况
• 图40：百隆东方的色纺纱产量及产能利用率估算
• 图41：百隆东方的销量及产销率变化情况
• 图42：百隆东方产能增长情况（万锭）
• 图43：百隆东方库存变化情况
• 图44：华孚色纺营业收入及增长情况
• 图45：华孚色纺归母净利润及增长情况
• 图46：华孚色纺毛利率及净利率水平
• 图47：华孚色纺国内客户及国外客户的毛利率水平
• 图48：华孚色纺历年前五大客户营收占比情况
• 图49：华孚色纺的2016年前五大客户占比情况
• 图50：华孚色纺的色纺纱产量及产能利用率估算
• 图51：华孚色纺的销量及产销率变化情况
• 图52：华孚色纺产能增长情况（万锭）
• 图53：华孚色纺的色纺纱库存水平

投资建议

• 百隆东方：建议把握龙头的确定性机会，当前PE为13X，估值合理，预计全年营收及利润增长20%左右。
• 华孚色纺：当前PE为19X，网链业务带动收入增长，预计全年色纺纱主业收入增长15%以上，利润增长20%以上。

总结

色纺纱作为纺织行业的朝阳子行业，具备环保、科技、时尚等优势，未来发展前景广阔。行业集中度提升趋势明显，华孚色纺和百隆东方作为双寡头，凭借其优质的客户资源、先进的技术工艺及完善的产能布局，有望进一步扩大市场份额。在棉花价格高位平稳运行及下游需求回暖的背景下，行业盈利水平有望提升，建议关注龙头企业的投资机会。