2017-色纺纱行业：行业集中化趋势明显_28页-2mb

色纺纱行业深度研究报告总结

核心内容

色纺纱是一种以“先染色、后纺纱”工艺制造的纱线，具有环保、科技、时尚等优势，是纺织行业的朝阳子行业。色纺纱行业集中度较高，华孚色纺和百隆东方作为双寡头，占据中高端色纺纱市场约70%的份额，具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 色纺纱行业虽然目前规模较小，但其附加值高，符合当前环保政策，未来发展前景良好。
   • 行业规模增速稳定，2010-2017年CAGR约为5.77%，预计未来两年棉花库存将下降至合理水平。

2. 行业集中度提升

   • 行业集中度正在提升，华孚和百隆占据国内色纺纱产能的40%左右，中高端产能的70%。
   • 由于下游客户对品质和交货时间要求的提升，以及环保成本增加，行业集中度有望进一步向龙头企业集中。

3. 产能转移趋势明显

   • 国内产能正向新疆和东南亚转移，新疆凭借棉花资源优势和政策扶持成为重要产能基地。
   • 越南凭借较低的劳动力成本、税收优惠和下游客户集群优势，成为色纺纱产能转移的重要目的地。

4. 龙头公司表现突出

   • 百隆东方和华孚色纺在产能、客户资源、技术及产品结构方面具有显著优势。
   • 两家公司均实现了色纺纱业务的量价齐升，预计2017年营收和利润将分别增长20%和15%以上。

5. 盈利与估值

   • 2017年内外棉价格保持高位平稳，公司通过提价缓解成本压力，提升毛利率。
   • 百隆东方和华孚色纺的PE分别为13X和19X，估值相对合理，具备投资价值。

关键信息

行业规模与结构

• 国内色纺纱产能：约700万锭，占全球产能的95%。
• 市场规模：约400亿元，占纱线总产量的5%。
• 中高端产能：约450万锭，华孚和百隆占据65%的全球中高端产能。

龙头公司分析

• 百隆东方

  • 2016年色纺纱销量17.15万吨，营收52.34亿元。
  • 产能为120万锭，预计2020年将达170万锭。
  • 海外客户占比提升，客户结构优化。
  • 2017年Q1营收同比增长21.96%，毛利率提升至18.13%。

• 华孚色纺

  • 2016年色纺纱销量17.76万吨，营收52.14亿元。
  • 产能为150万锭，预计2017年底产能达180万锭。
  • 与ZARA、H&M、UNIQLO等国际品牌合作密切。
  • 2017年Q1营收同比增长30.77%，毛利率提升至13.67%。

产能布局与战略

• 百隆东方：在越南持续布局产能，预计2020年产能达170万锭。
• 华孚色纺：在新疆布局产能，预计2017年底产能达180万锭，同时布局越南，形成多区域产能布局。

产品与技术

• 产品结构优化：彩色纱和新产品占比提高，毛利率提升。
• 技术优势：华孚色纺推出ECOFRESH系列，提高生产效率，降低成本。
• 环保优势：色纺纱工艺节水约50%，减少污水排放约50%，符合环保趋势。

风险提示

• 棉花价格波动风险：棉花价格波动将影响行业盈利。
• 行业竞争加剧风险：随着产能集中，行业竞争可能加剧。
• 经济复苏低于预期风险：下游需求若未回暖，将影响行业增长。
• 人民币汇率风险：汇率波动可能影响出口业务。

图表目录

• 图1：色纺纱与传统纺纱工艺对比
• 图2：百隆东方的纱线品种占比估算
• 图3：华孚色纺的纱线品种占比估算
• 图4：新疆棉花种植面积、产量全国占比逐年提升
• 图5：新疆地区28毫米及以上棉花占比
• 图6：色纺纱行业壁垒
• 图7：市场份额进一步向龙头企业集中
• 图8：百隆东方色纺纱业务营收增长情况
• 图9：华孚色纺的色纺纱业务营收增长情况
• 图10：百隆东方的色纺纱销量增长情况
• 图11：华孚色纺的色纺纱销量增长情况
• 图12：色纺纱上下游产业链情况
• 图13：棉价波动与行业盈利性关联情况
• 图14：中国棉花328指数（元/吨）
• 图15：国储棉轮出平均成交价格（元/吨）
• 图16：中国棉花总产量增长情况
• 图17：中国棉花播种面积（百万公顷）
• 图18：棉花供需缺口（千吨）
• 图19：期末棉花库存及库存消费比
• 图20：外棉1%配额港口提货价（元/吨）
• 图21：全球棉花产销量及产销缺口
• 图22：全球棉花期末库存（万吨）
• 图23：全球棉花种植面积（百万公顷）
• 图24：色纺纱类企业产品价值构成
• 图25：行业龙头百隆东方的下游品牌服装运营商情况
• 图26：NIKE公司营收及增速情况（财年）
• 图27：ADIDAS公司营收及增速情况（财年）
• 图28：INDITEX公司营收及增速情况（财年）
• 图29：H&M公司营收及增速情况（财年）
• 图30：森马服饰休闲业务营收及增速情况
• 图31：GAP公司营收及增速情况（财年）
• 图32：百隆东方营业收入及增长情况
• 图33：百隆东方归母净利润及增长情况
• 图34：百隆东方毛利率及净利率水平
• 图35：百隆东方国内客户及国外客户的毛利率水平
• 图36：百隆东方色纺纱业务营收及增速情况
• 图37：百隆东方色纺纱业务占总营收比例情况
• 图38：百隆东方前五大客户营收比例情况
• 图39：百隆东方国外客户的营收占比情况
• 图40：百隆东方的色纺纱产量及产能利用率估算
• 图41：百隆东方的销量及产销率变化情况
• 图42：百隆东方产能增长情况（万锭）
• 图43：百隆东方库存变化情况
• 图44：华孚色纺营业收入及增长情况
• 图45：华孚色纺归母净利润及增长情况
• 图46：华孚色纺毛利率及净利率水平
• 图47：华孚色纺国内客户及国外客户的毛利率水平
• 图48：华孚色纺历年前五大客户营收占比情况
• 图49：华孚色纺的2016年前五大客户占比情况
• 图50：华孚色纺的色纺纱产量及产能利用率估算
• 图51：华孚色纺的销量及产销率变化情况
• 图52：华孚色纺产能增长情况（万锭）
• 图53：华孚色纺的色纺纱库存水平

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投资评级

• 百隆东方：审慎推荐-A
• 华孚色纺：审慎推荐-A

分析师承诺

本报告由招商证券编制，分析师孙好和王孜承诺报告内容真实、准确，无利益冲突。