20170704-招商证券-优质供应链系列解读一_色纺纱行业深度研究_行业集中化趋势明显_龙头量价齐升_27页_1mb

色纺纱行业深度研究报告总结

核心内容

色纺纱作为纺织行业的朝阳子行业，以其“先染色、后纺纱”的独特工艺，具备环保、科技、时尚等优势。色纺纱的附加值较高，且在节能环保方面表现突出，符合当前政策导向和市场趋势。目前，我国色纺纱产能约为700万锭，占全球产能的95%左右，且主要集中在中高端领域。

主要观点

• 行业前景广阔：色纺纱虽为小产业，但发展潜力大，未来附加值较高的彩纱占比有望持续提升。
• 产能转移趋势：由于劳动力成本上升和环保压力，产能逐步向新疆和越南转移，新疆凭借优质棉花和政策支持成为重要产能基地，越南则因低成本和税收优惠吸引企业布局。
• 行业集中度提升：色纺纱行业集中度较高，双寡头华孚色纺和百隆东方占据中高端产能的70%左右，且随着客户对品质和交货速度的要求提升，行业集中度有望进一步提高。
• 龙头表现强劲：华孚色纺和百隆东方在2017年上半年均实现量价齐升，预计全年营收及利润将实现20%左右的增长，其中华孚色纺的网链业务布局为公司带来新的增长点。
• 盈利驱动因素：2017年内外棉价格保持高位，叠加一季度提价5%，缓解了成本压力。下游需求回暖，尤其是快时尚和运动服饰领域，有助于行业景气度提升。

关键信息

• 行业规模：2017年色纺纱市场规模约为400亿元，占我国纱线总产量的5%。
• 行业壁垒：色纺纱行业存在较高的工艺、管理、技术、资金、环保及品牌壁垒，限制了新进入者的发展。
• 龙头公司：
  • 百隆东方：当前产能120万锭，预计2020年达170万锭。2017年Q1营收同比增长21.96%，毛利率提升至18.13%。海外客户占比不断提升，公司通过越南产能布局提升竞争力。
  • 华孚色纺：2017年Q1营收同比增长30.77%，毛利率提升至13.67%。预计2017年网链业务可达40亿元营收，占16年营收的两倍。公司通过新疆和越南产能布局，提升原材料掌控能力和市场竞争力。
• 风险提示：行业面临棉花价格波动、竞争加剧、经济复苏低于预期及人民币汇率波动等风险。

行业趋势

• 产品结构优化：随着下游客户对高品质和快反能力的需求增加，行业产品结构持续优化，彩纱和新产品占比提升。
• 供应链整合：色纺纱企业通过布局前端网链和后端网链，加强原材料掌控和下游销售能力，形成柔性供应链体系。
• 估值分析：百隆东方当前市值87亿元，对应2017年PE13X；华孚色纺当前市值106亿元，对应2017年PE19X。两者均具备投资价值，建议把握龙头的确定性机会。

投资建议

• 短期投资评级：审慎推荐，公司股价涨幅预计在5%-20%之间。
• 长期投资评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢基准。

行业背景

• 产业链分析：色纺纱产业链包括上游棉花及化纤、中游色纺纱制造、下游快时尚、运动服饰等品牌服装运营商。
• 下游需求回暖：快时尚、运动服饰等下游行业在2016年四季度呈现弱复苏，带动色纺纱行业景气度提升。
• 技术与产品创新：色纺纱企业不断开发新技术和新产品，如华孚色纺的ECOFRESH系列产品和百隆东方的EcoFRESH系列，提升产品附加值和市场竞争力。

总结

色纺纱行业在环保、科技、时尚等方面具有显著优势，其未来发展前景广阔。随着产能向新疆和越南转移，行业集中度将进一步向龙头企业集中。百隆东方和华孚色纺作为行业双寡头，凭借其优质客户资源、先进的技术工艺和完善的产业链布局，有望实现持续增长。建议投资者关注这两个龙头企业的投资机会，把握行业发展趋势。