20180603-招商证券-一图一观点（2018年第22期）_宏观视角下的大众消费品行情_7页_462kb

证券研究报告总结：宏观研究（2018年6月3日）

核心内容概述

本报告从宏观视角分析了2018年中国大众消费品行业的行情及美国经济走势，并探讨了政策对行业盈利的影响。重点在于观察行业产能利用率、投资形势、PPI和利润增速等关键指标的变化，以及宏观经济政策如何影响企业盈利和行业发展趋势。

主要观点

1. 大众消费品行业盈利增长确定性高

• 居民消费升级：由于精准扶贫和棚改货币化政策，农村居民和低线城市居民对生活必需品和大众消费品的消费支出增速显著高于城镇居民。
• 行业产能利用率提升：2018年第一季度，食品制造业、纺织业和医药制造业的产能利用率分别达到76.1%、80.7%和79.6%，均高于2017年全年水平，而制造业整体产能利用率则有所回落，显示大众消费品行业需求旺盛。
• PPI与利润增速：尽管PPI同比增速整体回落，但食品制造业和医药制造业的PPI增速优于去年同期，利润增速分别达到12.3%和37.3%，表现优于纺织业（3%）。
• 投资意愿低迷：食品制造业和医药制造业的投资增速分别为-0.8%和-10.3%，纺织业投资增速仅为2.1%，均低于去年同期水平，显示行业投资意愿不足，产能利用率将进一步提升。
• 政策影响：在紧信用政策背景下，行业投资受限，但产能利用率的上升有助于提升盈利增速，特别是在纺织业，未来有望受益于供需紧张关系。

2. 政策推动“收入分配红利”

• 三重政策支持：减税降费、劳动力成本控制、去产能等政策推动工业企业利润率持续上升，以抵消名义GDP增速放缓。
• 政策量化预测：2018年工业企业利润增速的波动中枢预计为13.2%。
• 去杠杆与去产能：钢铁煤炭企业、国有及国有控股企业盈利改善显著，但投资增速普遍低于工业整体，推动资产负债率下降。
• 劳动力成本控制：2018年5月发布的《关于改革国有企业工资决定机制的意见》进一步强调了控制劳动力成本过快增长的政策导向，有助于提升企业效率和竞争力。

3. 美国经济持续向好

• 劳动力市场强劲：5月美国非农就业新增22.3万人，失业率降至3.8%，为18年来新低，显示劳动力市场紧张。
• 制造业扩张提速：制造业活动在4月底至5月初明显回升，金属制品、重工业机械和电子设备等行业表现强劲。
• 原油价格回落：受OPEC与俄罗斯考虑放宽限产协议影响，布油价格回落，但美国原油产量持续增长，对OPEC和俄罗斯的市场份额形成冲击。

关键信息

2018年主要经济指标预测（18E）

2018年4月最新数据

行业与政策分析

• 纺织业投资回落明显：前两月投资增速高达12%，但4月已降至2.1%，增速回落幅度大于食品和医药行业，未来可能从供需紧张中获益。
• 行业盈利前景：在农村和低线城市消费升级的推动下，大众消费品行业盈利增长的确定性较高，尤其在纺织业和医药制造业。
• 美国经济动态：制造业扩张提速，劳动力市场紧张，薪酬和核心通胀可能成为未来关注重点。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心分析师（副总裁），主要从事宏观经济研究。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 高明：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师，中国人民大学国民经济学博士。
• 林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师，中山大学金融学博士。

投资评级定义

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，本公司不对使用报告引发的损失负责。
• 本公司或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务。