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文档总结：日用消费品进口关税下调，消费回流红利可期

一、核心内容

2018年6月3日发布的《商贸零售周报》指出，日用消费品进口关税下调将成为推动消费回流的重要政策，有利于零售行业特别是百货行业的发展。当前零售行业处于上行周期，消费市场回暖，龙头企业积极变革，行业整体表现优于其他一级行业，板块市盈率处于历史较低水平。

二、主要观点

1. 板块表现

• 上周沪深300下跌1.20%，零售指数下跌0.43%，跌幅为所有一级行业最后一位。
• 零售行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为25.76x，低于历史平均30.85x，估值处于低位。
• 各子版块中，专业连锁涨幅居前（1.16%），超市涨幅靠后（0.70%）。
• 百货、专业连锁、专业市场整体估值较低，均低于历史平均。

2. 进口关税下调影响

• 国务院决定较大范围下调日用消费品进口关税，包括服装鞋帽、化妆品、家用电器、食品饮料等品类，预计从2018年7月1日起执行。
• 降低关税有助于满足群众多样化消费需求，缓解消费外流，同时对进口额增长产生积极作用。
• 短期内对进口总量刺激有限，但长期将发挥“鲶鱼效应”，倒逼国内产品提质、产业升级。

3. 投资建议

• 超市板块：推荐家家悦、永辉超市，建议关注步步高、中百集团。
• 百货板块：推荐重庆百货、天虹股份、王府井等。
• 电商板块：重点关注阿里巴巴、京东等具备跨境电商业务的大型电商平台。
• 本次关税调整将引导海外消费回流，利好零售行业，尤其是百货行业。

4. 风险提示

• 居民消费增速不及预期；
• 线上线下融合不及预期；
• 咖啡行业发展不及预期；
• 品控、产品设计和供应链发展不及预期；
• 品类出现断货；
• 用户增长不及预期；
• 竞争加剧。

三、重点公司盈利预测与估值

证券简称	股价（元）	市值（亿）	2018 EPS（元）	2019 EPS（元）	2018 PE	2019 PE	2018 PS	2019 PS
永辉超市	9.46	905	0.25	0.32	37.84	29.56	1.24	1.01
家家悦	25.17	118	0.80	0.95	31.46	26.49	0.92	0.81
天虹股份	16.11	193	1.06	1.25	15.20	12.89	0.94	0.86
重庆百货	39.69	161	1.97	2.56	20.15	15.50	0.46	0.44
王府井	24.93	194	1.29	1.48	19.33	16.84	0.69	0.64

四、行业动态与新闻回顾

• 京东生鲜：计划开设50家左右生鲜门店，推动线上线下结合。
• 凑凑：将独立于呷哺呷哺上市，计划两年内扩张至100家门店。
• 亚马逊：重启印度投资，领投1200万美元融资。
• 缤果盒子：将在大兴区落地300家无人便利店，支持传统便利店无人化改造。
• 阿里巴巴与中通：达成13.8亿美元投资协议，共同探索物流数字化。
• 饿了么：送餐无人机投入商业运营，覆盖上海金山工业园区。
• 乐语：首次将小米专卖店开进商超渠道。
• 万达、腾讯、高朋：成立合资网络科技公司，推进线下场景数字化。
• 超级物种：在宁波、南京新开门店，计划2018年开出100家门店。
• 泸州万达广场：正式开业，入驻品牌达229个，打造生活娱乐购物空间。

五、重点报告回顾

1. 瑞幸咖啡：能成为咖啡界的盒马鲜生么

• 瑞幸咖啡采用线上线下结合的新零售模式，拥有自有app，推动业务数字化。
• 与盒马鲜生相比，瑞幸咖啡在品牌营销、快速扩张方面有优势，但需解决品控、供应链、标准化管理等问题。
• 长远来看，品控和供应链仍是核心竞争力，瑞幸咖啡仍有较大提升空间。

2. 寺库 VS YNAP：格局稳定，龙头护城河高，强者恒强

• 寺库和YNAP均属奢侈品电商，但寺库依托用户规模，持续获得品牌直签，供应链能力逐步提升。
• 寺库客单价高于YNAP，未来在化妆品品类拓展方面有较大潜力。
• 寺库基于线上发展线下，实现全渠道覆盖，提升服务体验。
• 寺库财务表现优于YNAP，毛利率逐步提升，核心费用率较低，库存与应收账款管理更优。

六、分析师信息

• 许荣聪：招商证券商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学双学位，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，2018年加盟招商证券，研究方向为超市和电商。
• 王凌霄：上海交通大学硕士，同济大学学士，2018年加入招商证券，研究方向为新零售和百货。

七、投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面疲软，指数将跑输基准

八、重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失责任。
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