蛋氨酸为何能逆势上涨？_15页_1mb

蛋氨酸逆势上涨分析总结

核心内容

蛋氨酸在2020年疫情期间逆势上涨，价格较年初上涨30%，价差扩大54%。这一现象主要得益于其强大的供需格局支撑，包括短期的供给不确定性与长期的需求增长和行业壁垒。

主要观点

短期因素：供给不确定性

• 海外产能主导：蛋氨酸全球产能中，海外占比高达85%，其中美国和欧洲分别占23%和29%。
• 疫情冲击：随着疫情在海外迅速扩散，尤其是美国和欧洲，导致供给出现不确定性，进而推动价格上涨。
• 马来西亚限制令：3月18日马来西亚政府限制希杰工厂员工数量并加强防疫，进一步加剧了全球供给紧张。
• 行政命令优先级：尽管疫情带来供应中断风险，但保障饮食等基本需求的产品在各国政策中具有较高优先级，行政命令造成的供应中断概率较低。

长期支撑：供需格局向好

• 需求刚性：蛋氨酸是禽类饲料中不可或缺的营养成分，其成本占比低，下游对价格敏感度极低。
• 禽类蛋白需求增长：全球鸡肉消费持续增长，发展中国家禽肉占比提升，猪肉价格受非洲猪瘟影响上涨，推动鸡肉替代。
• 饲料蛋白成本上升：大豆和豆粕价格因海外出口限制和疫情冲击上涨，推动替代性蛋白来源如蛋氨酸的需求。
• 油价影响：美国低油价导致乙醇装置减产，DDGS价格上升，进一步带动蛋氨酸的替代需求。
• 高壁垒维持寡头格局：蛋氨酸行业进入壁垒高，技术、资金和渠道限制使得新进入者难以竞争，国内企业如紫光和新和成在2014年和2017年才实现工业化生产。
• 产能扩张有限：尽管有新产能投放，但全球供给增速与需求增速基本匹配，且新增产能释放节奏不确定，供需关系逐步改善。

关键信息

行业数据

• 全球蛋氨酸供需情况：2016年至2023年，全球蛋氨酸产能和需求均呈现增长趋势，但增速放缓。
• 国内产能占比：目前国内产能仅占全球15%，而海外产能占比高达85%。
• 价格中枢预测：根据MDI和VE的盈利模式，蛋氨酸的长期价格中枢预计在2.4万元/吨（含税），目标价格在2.7万元/吨（含税）。

投资建议

• 短期受益：蛋氨酸价格上涨带动企业盈利，尤其是安迪苏和新和成。
• 长期潜力：国内新产能投放有望使中国成为全球蛋氨酸供应链中心。
• 公司表现：
  • 安迪苏：全球第二大蛋氨酸生产商，液体和固体产能共48万吨，成本控制能力强，2020年预计净利润提升至22亿元。
  • 新和成：国内蛋氨酸产能逐步扩大，二期投产后总产能达30万吨，成本优势进一步增强，预计净利润弹性为0.3亿元。

风险提示

• 油价单边下跌：可能对化工品价格体系造成系统性风险。
• 需求不及预期：若禽类蛋白需求或饲料蛋白成本增长不及预期，可能影响蛋氨酸的涨价持续性。
• 供应中断风险：海外疫情恶化可能导致供应链中断，影响全球供给。

投资评级

• 行业评级：看好（维持）
• 公司评级：
  • 安迪苏：未评级
  • 新和成：增持

总结

蛋氨酸在疫情期间逆势上涨，主要源于海外产能受疫情影响，供给不确定性增加，以及国内需求刚性增长和行业壁垒高企。随着疫情逐步缓解，供需关系将逐步改善，蛋氨酸价格有望维持高位。国内企业如安迪苏和新和成具备成本优势和扩张潜力，值得重点关注。然而，油价下跌、需求不及预期和供应中断仍是潜在风险。