20260507-华源证券-基础化工_供给冲击_蛋氨酸价格或将继续上涨_7页_763kb

基础化工行业点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2026年5月7日，由华源证券研究所撰写，投资评级为“看好”（首次）。报告聚焦于蛋氨酸这一细分化工产品，分析其价格波动、供需格局、成本变化及行业竞争态势，提出对相关企业的投资建议。

主要观点

1. 供给冲击明显，蛋氨酸价格或继续上涨

• 价格波动：受伊朗战争影响，3月初蛋氨酸价格从19.15元/公斤上涨至52元/公斤，随后因美伊停火回落，但出口价仍保持高位。
• 供给因素：东亚地区产能占比高，霍尔木兹海峡封锁导致原油运输受阻，东亚炼厂开工率下降，进一步加剧供给冲击。
• 原料成本：蛋氨酸主要原料包括丙烯、天然气、硫磺、烧碱等，受中东局势影响，原料价格大幅上涨，但出口价涨幅远超原料成本。
• 未来预期：即使海峡封锁解除，2026年全球蛋氨酸供给仍将偏紧，开工率预计提升至78.5%以上，实际开工率或达82.5%。

2. 需求刚性，市场增长稳定

• 需求驱动：全球人口增长及发展中国家对优质蛋白质需求上升，推动禽类、水产类饲料消费增长。
• 行业作用：蛋氨酸作为禽类第一限制性氨基酸，是饲料添加剂的重要组成部分，能显著降低养殖成本，提升利润率。
• 市场增长：2019年至2024年全球蛋氨酸需求年均复合增长率达4.4%，预计2025年需求将增长10万吨以上。

3. 产业链短，库存低位，价格弹性大

• 产业链结构：蛋氨酸产业链较短，直接用于终端养殖客户，库存缓冲空间有限。
• 库存情况：近年来价格底部运行，下游备货意愿不高，库存处于低位。
• 盈利提升：由于原料成本上涨，但价格涨幅更大，蛋氨酸盈利显著提升。

4. 行业竞争格局改善，龙头地位稳固

• 行业集中度：2025年全球蛋氨酸市场CR3（赢创、安迪苏、新和成）产能占比超70%，竞争格局趋于集中。
• 产能规划：新和成未来几年无扩产计划，安迪苏计划2027年新增15万吨产能，新增产能与需求增长基本匹配。
• 投资建议：重点推荐新和成，关注安迪苏。新和成产能55万吨，蛋氨酸价格每上涨1元/公斤，年化业绩增厚约4.1亿元。

关键信息

• 价格波动：蛋氨酸价格受中东局势影响显著，3月最高上涨至52元/公斤，4月回落但出口价仍维持高位。
• 产能分布：2025年全球蛋氨酸产能约248.5万吨，其中70.9%来自新加坡赢创，20.3%来自马来西亚希杰，8.6%来自日本住友。
• 成本与利润：原料成本上涨2-3千元/吨，但出口价上涨2.8万元/吨，盈利显著提升。
• 行业趋势：蛋氨酸行业供需关系趋紧，价格有望继续上行，竞争格局改善，均衡价格或上台阶。

风险提示

1. 原料价格波动可能影响企业成本及利润。
2. 新进入者可能加剧行业竞争，导致价格和盈利下行。
3. 贸易摩擦可能因中国厂商扩产而加剧。

附录：相关公司估值

投资评级说明

• 投资评级：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：涨幅20%以上
  • 增持：涨幅5%-20%
  • 中性：涨幅-5%~5%
  • 减持：跌幅-5%以下
• 行业评级：以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：行业指数超越市场基准
  • 中性：行业指数与市场基准持平
  • 看淡：行业指数弱于市场基准

基准指数

• A股：沪深300指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美股：标普500指数或纳斯达克指数