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报告总结：China Hongqiao（中国宏桥）

根据彭博社2024年6月17日发布的一份研究报告，本文对中国宏桥（股票代码：1378.HK）进行分析，认为其在铝供给紧缺的背景下，当前估值仍具有吸引力，并给予“买入”评级。

核心观点与评级

• 核心受益：全球铝供给紧缺，需求增长，尤其是电动汽车、太阳能和建筑行业需求稳定。
• 价格预测：预计2024年和2025年铝价分别上涨4.5%和10%，铝土矿价格也将因供给中断而上涨。
• 目标价：12个月目标价为17.9港元，较当前11.9港元上涨50.4%。
• 评级：给予“买入”评级，目标回报率高于市场平均水平。

供给端分析

• 全球铝产能控制：由于中国（全球铝产量60%）的供给侧改革，铝产能上限为约4500万吨，产能利用率高达96%–97%，未来几年增量有限。
• 铝土矿供应紧张：中国铝土矿严重依赖进口，2024年第一季度进口依赖度达75%，全球铝土矿输出国也出现供给中断。

需求端分析

• 本地与全球需求增长：建筑、汽车和太阳能行业是主要需求来源。汽车轻量化和电动汽车的推广带来显著增长，铝在太阳能模块中的使用也将进一步增长。
• 全球平衡：预计2024年和2025年全球铝需求为3.2%和2.2%，稍高于供给2.3%和1.7%，预计缺口将从2024年起形成。

公司优势与分析

• 垂直一体化业务模式：宏桥拥有从铝土矿、氧化铝到铝锭生产的完整产业链，并拥有自备电厂，有助于降低生产成本。
• 高毛利率与低成本：公司具有定价能力，每增长1%的铝价可带动利润增长约4%。
• 财务表现：预计2024年及2025年收入分别为1423亿和146亿人民币，净利润分别为161亿元和169亿元。
• 估值：当前价格P/E为5.7倍，低于同业和行业平均水平，股息率超过7%。

风险因素

• 宏观经济放缓：全球经济增长影响铝价及需求。
• 输入成本上升：包括能源、电力和其他原材料价格。
• 政策与地缘政治：铝产能调控以及铝土矿进口依赖度构成潜在风险。

结论

随着全球铝供给持续紧缺，需求持续增长，中国宏桥有望受益于价格上涨带来的利润扩张。其垂直一体化的产业链布局和高估资产的现状支持其未来股价表现。

分析师：Wayne FUNG