20250912-华源证券-中国太保-601601.SH-寿险银保高增长_财险高质量发展_6页_364kb

中国太保（601601.SH）投资评级：维持“买入”

业绩亮点

• 整体业绩：2025年上半年营收增长3.0%至2005亿元，归母营运利润增长7.1%至199亿元，归母净利润增长11%至279亿元。
• 分部表现：
  • 产险：净利润增速达18.4%，综合成本率同比下降0.8pps至96.3%，主要因车险费用率下降及非车险聚焦高质量发展。
  • 寿险：NBV增长32.3%，其中银保渠道贡献显著，NBV同比增长156%，银保期缴新单增长58.6%。
  • 资管及其他：净利润增长率超40%，主要来自集团本部业务。

关键业务分析

• 寿险业务：

  • 银保渠道高增长：期缴网点数同比增28.9%，银保NBV贡献达37.8%。
  • 个险渠道表现一般，NBV同比下降2.5%，因代理人佣金率下降和分红险NBVR偏低。
  • 综合偿付充足率达215%，开始回升。

• 投资业务：

  • 巩固长久期利率债配置，固收类资产久期拉长至12年。
  • 权益资产布局增加，OCI股票和TPL股票持仓占比分别提升至5.3%和4.4%。
  • 投资收益因债券和股票公允价值变动承压，综合投资收益率下降0.6pps至2.4%。

未来展望与评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为481/552/644亿元，同比增长率分别为6.9%/14.8%/16.6%。
• 估值：9月11日收盘价对应PEV估值为0.58/0.52/0.46倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 长期国债利率大幅下降、权益市场大幅波动、新单保费大幅下降等风险。

图表总结

• 各分部净利润占比及同比增速分析。
• 产险费用率与赔付率表现。
• 寿险各渠道NBV及新业务CM增长情况。
• 资产配置结构变化。