> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0527 总结 ## 核心内容 本报告由天风证券发布，涵盖**政策与大类资产配置**、**信用债ETF套利策略**、**跨境投资政策点评**以及**买方观点**等内容，旨在为投资者提供市场分析与策略建议。 --- ## 主要观点 ### 1. 大类资产配置与市场表现 - **权益市场**：受中东战争可能升级预期影响，A股各大指数上周维持震荡，其中上证综指、沪深300和中证100小幅回落，其余指数小幅反弹。万得微盘股指数微幅回落1.37%。 - **固收市场**：上周整体净回笼资金3985亿元，市场流动性趋于平稳，5月22日DR007反弹至1.36%。 - **大宗商品**：有色金属有所回升；原油小幅回落；贵金属和黑色金属分别小幅回落和下跌；猪肉价格反弹。 - **外汇市场**：地缘冲突下美元指数反弹0.07%，收于99.34；人民币升值0.26%，报6.8。 ### 2. 信用债ETF套利策略 - **信用债ETF现状**：截至2026年5月20日，信用债ETF合计规模达5692亿元，共35只产品，折溢价整体处于历史偏高水平，分位数均值为76.2%。 - **套利策略**： - **一二级折溢价套利**：利用ETF的申赎机制，在二级市场价格与基金净值出现偏差时进行操作。 - **波段套利**：低价买入、高价卖出，关键在于判断价格低点。 - **节假日“国债逆回购+信用债ETF”组合**：利用中国结算的计息规则，国债逆回购按实际占用资金的日历天数计息，包括节假日期间。该组合策略在节前需警惕溢价风险，节后需关注净值调整风险。 ### 3. 跨境投资政策点评 - **政策背景**：证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，旨在逐步压降非法存量业务，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的整治目标。 - **政策影响**： - **合规渠道拓宽**：QDII新增额度达53亿美元，港股通净买入额创历史新高，跨境理财通资金汇划金额达1375亿元。 - **资金回流影响有限**：由于有2年集中治理期，叠加全球资本市场热度高位，预计资金回流对市场影响不大。 - **境内券商受益**：具备先发优势的券商在QDII、港股通、跨境理财通等渠道有望受益。 ### 4. 买方观点与科技板块 - **科技板块强势**：以半导体、电子、通信为核心的科技板块领涨，资金虹吸效应显著。 - **核心赛道**： - **光模块**：作为AI算力核心刚需，1.6T产品规模化落地，叠加海外算力建设提速，订单与业绩确定性高。 - **PCB板块**：Vera Rubin迭代升级，设备提升PCB用量与价值量，行业量价齐升。 - **MLCC被动元件**：AI硬件拉动需求，行业确认涨价拐点，国产替代加速。 - **玻璃基板**：作为先进封装核心载体，适配高端AI芯片封装需求，商业化落地关键期。 - **国产半导体设备与材料**：受益于国内晶圆厂扩产、政策支持、产业需求，国产化进程提速。 - **华为韬理论**：强化了科技行情逻辑，资金聚焦于技术迭代、先进封装、国产化落地等真实趋势，推动科技细分赛道持续走强。 --- ## 关键信息 - **A股震荡**：受地缘政治影响，市场整体震荡，部分指数小幅回落，微盘股指数微幅下跌。 - **信用债ETF折溢价高**：当前折溢价处于历史偏高水平，适合套利策略操作。 - **跨境投资政策升级**：八部门联合发布整治方案，推动合规渠道发展，境内券商有望受益。 - **科技板块核心逻辑**：以光模块、PCB、MLCC、玻璃基板、国产设备材料为主，受益于AI需求和技术迭代。 - **风险提示**： - 全球地缘政治风险升级； - 中美关系缓和不及预期； - 海外流动性宽松不及预期； - 监管政策变化； - 资金回流影响； - 居民资产迁移不及预期； - 市场大幅波动。 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价收益20%以上为“买入”； - 10%~20%为“增持”； - -10%~10%为“持有”； - -10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**： - 行业指数涨幅5%以上为“强于大市”； - -5%~5%为“中性”； - -5%以下为“弱于大市”。 --- ## 免责声明 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议； - 投资需谨慎，市场风险存在； - 本报告不承担任何法律责任，信息真实、准确、完整。 --- ## 联系方式 - **天风机构销售通讯录**： - 全国销售：朱量，电话：15021020969，邮箱：zhuliang@tfzq.com - 北京销售：李靓一、张竹筠、邹烨、金羽豪、陆聪、阎小丝、王楠茜、赵明宇（详见表格）