20260527-天风证券-天风MorningCall_0527_策略-政策与大类资产配置_固收-信用债_非银-跨境投资_6页_995kb

天风MorningCall·0527 总结

核心内容

本报告由天风证券发布，涵盖政策与大类资产配置、信用债ETF套利策略、跨境投资政策点评以及买方观点等内容，旨在为投资者提供市场分析与策略建议。

主要观点

1. 大类资产配置与市场表现

• 权益市场：受中东战争可能升级预期影响，A股各大指数上周维持震荡，其中上证综指、沪深300和中证100小幅回落，其余指数小幅反弹。万得微盘股指数微幅回落1.37%。
• 固收市场：上周整体净回笼资金3985亿元，市场流动性趋于平稳，5月22日DR007反弹至1.36%。
• 大宗商品：有色金属有所回升；原油小幅回落；贵金属和黑色金属分别小幅回落和下跌；猪肉价格反弹。
• 外汇市场：地缘冲突下美元指数反弹0.07%，收于99.34；人民币升值0.26%，报6.8。

2. 信用债ETF套利策略

• 信用债ETF现状：截至2026年5月20日，信用债ETF合计规模达5692亿元，共35只产品，折溢价整体处于历史偏高水平，分位数均值为76.2%。
• 套利策略：
  • 一二级折溢价套利：利用ETF的申赎机制，在二级市场价格与基金净值出现偏差时进行操作。
  • 波段套利：低价买入、高价卖出，关键在于判断价格低点。
  • 节假日“国债逆回购+信用债ETF”组合：利用中国结算的计息规则，国债逆回购按实际占用资金的日历天数计息，包括节假日期间。该组合策略在节前需警惕溢价风险，节后需关注净值调整风险。

3. 跨境投资政策点评

• 政策背景：证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，旨在逐步压降非法存量业务，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的整治目标。
• 政策影响：
  • 合规渠道拓宽：QDII新增额度达53亿美元，港股通净买入额创历史新高，跨境理财通资金汇划金额达1375亿元。
  • 资金回流影响有限：由于有2年集中治理期，叠加全球资本市场热度高位，预计资金回流对市场影响不大。
  • 境内券商受益：具备先发优势的券商在QDII、港股通、跨境理财通等渠道有望受益。

4. 买方观点与科技板块

• 科技板块强势：以半导体、电子、通信为核心的科技板块领涨，资金虹吸效应显著。

• 核心赛道：

  • 光模块：作为AI算力核心刚需，1.6T产品规模化落地，叠加海外算力建设提速，订单与业绩确定性高。
  • PCB板块：Vera Rubin迭代升级，设备提升PCB用量与价值量，行业量价齐升。
  • MLCC被动元件：AI硬件拉动需求，行业确认涨价拐点，国产替代加速。
  • 玻璃基板：作为先进封装核心载体，适配高端AI芯片封装需求，商业化落地关键期。
  • 国产半导体设备与材料：受益于国内晶圆厂扩产、政策支持、产业需求，国产化进程提速。

• 华为韬理论：强化了科技行情逻辑，资金聚焦于技术迭代、先进封装、国产化落地等真实趋势，推动科技细分赛道持续走强。

关键信息

• A股震荡：受地缘政治影响，市场整体震荡，部分指数小幅回落，微盘股指数微幅下跌。
• 信用债ETF折溢价高：当前折溢价处于历史偏高水平，适合套利策略操作。
• 跨境投资政策升级：八部门联合发布整治方案，推动合规渠道发展，境内券商有望受益。
• 科技板块核心逻辑：以光模块、PCB、MLCC、玻璃基板、国产设备材料为主，受益于AI需求和技术迭代。
• 风险提示：
  • 全球地缘政治风险升级；
  • 中美关系缓和不及预期；
  • 海外流动性宽松不及预期；
  • 监管政策变化；
  • 资金回流影响；
  • 居民资产迁移不及预期；
  • 市场大幅波动。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 预期股价收益20%以上为“买入”；
  • 10%~20%为“增持”；
  • -10%~10%为“持有”；
  • -10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：
  • 行业指数涨幅5%以上为“强于大市”；
  • -5%~5%为“中性”；
  • -5%以下为“弱于大市”。

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
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