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天风非银杜鹏辉：正本清源牢筑防线，跨境投资迈入新阶段

核心内容

政策背景

2022年12月，证监会已对富途证券、老虎证券等境外券商非法跨境经营启动整治。本次《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》进一步明确整治方向，提出“有效遏制增量，有序化解存量”的原则。

整治目标

• 分阶段压降非法存量业务：逐步清理非法境内投资者账户及资产规模，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的目标。
• 全面关停非法服务：在2年集中整治期结束后，全面停止相关非法服务。
• 强化全链条治理：整治措施覆盖证券监管、外汇管理、银行监管、网络管理、犯罪打击等多个领域，强调部际央地协作与跨境监管合作。

投资者保护

• 合法渠道引导：鼓励投资者通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道开展境外投资。
• 保障客户财产安全：要求境外机构做好账户处置安排，确保客户资金安全。
• 宣传教育：开展跨境证券期货基金活动的宣传，提升投资者认知。

主要观点

合规境外投资渠道拓宽

随着资本市场高水平双向开放，QDII、互联互通、互认基金、跨境理财通等政策持续推出，为境内投资者提供更多的合法投资途径。例如：

• QDII额度：截至2026年3月，累计批准额度达1762亿美元，新增53亿美元，为2021年6月以来最大单次新增。
• 港股通：截至2026年4月，累计净买入额达5.38万亿港元，创历史新高。
• 跨境理财通：截至2026年4月末，资金跨境汇划金额达1375亿元，内地投资者人数达12.55万人。

资金回流影响有限

由于设置了2年的集中整治期，且当前全球资本市场热度较高，预计资金回流对市场影响较小。

优质券商受益

具备先发优势的境内券商，如在港股和海外布局较早、在QDII、港股通、跨境理财通等渠道有丰富经验的公司，有望在此次整治中受益。

关键信息

• 非法跨境业务定义：境外机构未经批准，在境内开展证券期货经纪、基金等业务，构成非法经营。
• 整治措施：
  • 禁止境外机构在境内非法营销招揽。
  • 禁止提供非法交易服务。
  • 禁止境内主体协助境外机构。
  • 设置2年集中整治期，全面关停非法服务。
• 建议关注板块：非银板块在“稳中有升”格局下，具有“稳”的托底效应和“升”的带动效应。
• 推荐标的：具备跨境投资渠道先发优势的优质券商。

风险提示

• 政策推进节奏不及预期。
• 资本市场出现大幅波动。
• 居民资产迁移速度低于预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • “买入”：预期股价相对基准指数收益20%以上
  • “增持”：预期收益10%~20%
  • “持有”：预期收益-10%~10%
  • “卖出”：预期收益-10%以下
• 行业投资评级：
  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：预期涨幅-5%~5%
  • “弱于大市”：预期涨幅-5%以下

法律声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中的信息和观点基于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作任何保证。
• 报告发布后可能随时更改，不另行通知。
• 投资者应独立判断，自主决策并承担风险。

附：天风机构销售通讯录（20260525）