20220826-国金证券-浙江美大-002677.SZ-疫情反复收入承压_成本上涨毛利率有所下降_4页_1mb

报告摘要

浙江美大 (002677.SZ) 增持评级总结

核心内容概述

浙江美大是一家集成灶行业龙头公司，近年来在消费升级和娱乐研究领域表现出较强的市场竞争力。公司持续进行渠道改革与产品拓展，以增强市场占有率和盈利能力。尽管面临疫情反复和宏观经济下行带来的短期压力，公司仍维持“增持”评级，显示其长期增长潜力和稳健经营能力。

主要观点

市场表现：公司当前股价为13.02元，总市值为84.12亿元，年内股价波动区间为12.36元至17.52元。
业绩表现：
- 2022年中报显示，公司上半年实现营收8.32亿元，同比减少8.48%；归母净利润2.30亿元，同比减少9.46%。
- 单季度来看，22Q2营收和归母净利润同比分别下降22.54%和29.32%，主要受疫情和宏观经济影响。
收入结构：
- 集成灶收入在2022H1为7.43亿元，同比下降10.12%，但公司通过品类拓展，橱柜产品收入增长1.93%。
- 公司持续拓展新兴渠道，新增一级经销商和营销终端，进一步加强与地厂商和家装公司的合作。
利润分析：
- 2022H1毛利率为45.51%，同比下降8.07个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
- 2022Q2净利率为25.95%，同比下降2.5个百分点。
- 销售费用率下降明显，主要由于广告宣传策略调整。
营运能力：
- 应收账款周转天数稳定在5天左右，存货周转天数为48天，相对稳定。
- 2022H1公司销售商品收到的现金为4.65亿元，与收入匹配。
盈利预测：
- 预计2022-2024年公司营收分别为23.45亿元、26.71亿元、30.42亿元，同比增长分别为8.4%、13.9%、13.9%。
- 归母净利润预计分别为6.84亿元、7.69亿元、8.77亿元，同比增长分别为2.8%、12.5%、14.0%。
- EPS预计分别为1.06元、1.19元、1.36元，对应PE分别为12.3倍、10.9倍、9.6倍。
财务指标：
- 公司资产负债率保持在较低水平，2022E为17.96%，2024E为17.05%。
- 每股经营性现金流净额持续增长，从0.98元增长至1.48元。
投资建议：
- 维持“增持”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
风险提示：
- 集成灶渗透率不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 原材料价格上涨。

关键信息

财务预测：
- 2022E主营业务收入23.45亿元，毛利率51.1%；
- 2023E主营业务收入26.71亿元，毛利率51.0%；
- 2024E主营业务收入30.42亿元，毛利率50.9%。
盈利能力：
- 2022E归母净利润6.84亿元，净利率29.2%；
- 2023E归母净利润7.69亿元，净利率28.8%；
- 2024E归母净利润8.77亿元，净利率28.8%。
现金流：
- 2022E经营活动现金净流7.20亿元；
- 2023E经营活动现金净流8.24亿元；
- 2024E经营活动现金净流9.54亿元。
资产负债结构：
- 流动资产占比从2022E的57.0%增长至2024E的63.0%；
- 非流动资产占比从2022E的43.0%下降至2024E的37.0%。
市场评级：
- 市场中相关报告投资建议为“增持”得2分，平均评分1.01，对应“增持”评级。