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国泰君安期货石油沥青周度报告总结

分析师：王涵西
从业资格号：Z0019174（投资咨询） / F3082452（期货）
日期：2025年5月4日

一、市场综述

1. 价格走势：本周BU（沥青期货）跟随油价区间震荡，现货价格除华南地区外，其他地区普遍上涨。出货量整体稳定，库存持续去化。北方终端项目开工带动下游备货需求，节前集中备货及炼厂限量发货使现货资源紧张，库存减少明显；南方受间歇降雨影响，刚需释放受限，华东地区需求尚可但成交以小单为主，华南因高库存拖累表现疲软。
2. 未来展望：节后BU或随原油价格回落而探底，但现货在供需紧平衡支撑下表现相对稳健。预计节后库存将随需求释放延续去化趋势，建议继续持有正套及多裂解头寸，关注华南-华东价差变化。

二、价格与价差分析

1. 期货价格：BU期货价格与油价联动性较强，本周波动受OPEC+增产预期及宏观经济数据疲软影响，原油价格下跌带动BU期货下行。
2. 现货价格：北方地区现货价格上涨明显，主因炼厂转产渣油导致供应减少，库存消耗加快；南方地区因天气及库存压力，现货涨幅受限。
3. 价差结构：
   • 基差与月差：需结合图表分析，但整体显示现货与期货价差趋于收窄，近月合约表现活跃。
   • 区域价差：华南-华东价差扩大，或反映供应与需求失衡；需关注价差变化对交易策略的影响。

三、基本面数据

1. 需求端：
   • 国内沥青54家样本企业周度出货量438万吨，环比减少9%。
   • 华东地区主力炼厂以船发为主，带动库存减少；西南地区因云南石化间歇停产，出货量下降。
   • 改性沥青产能利用率81%，环比及同比均上升，主因北方天气晴朗促进建设施工需求，南方受降雨影响需求疲软。
2. 供应端：
   • 国内沥青周度产量489万吨，环比减少25万吨（降幅49%），同比增加5万吨（增幅114%）。
   • 北方部分炼厂检修及转产渣油，导致产能利用率下降；南方产量受限于高库存。
   • 截至2025年4月28日，国内沥青样本厂库库存862万吨，较4月24日减少39%，其中山东地区去库幅度最大。

四、市场回顾

1. 供需格局：
   • 北方地区开工率提升，下游施工进度较好，带动沥青需求增加；南方因降水及库存压力，需求修复缓慢。
   • 原料供应端，乌石化、河南丰利、东明石化及云南石化转产渣油，致产能利用率下降。
2. 库存变化：
   • 厂库库存持续去化，山东地区因供应减少库存消耗显著，其他地区库存亦有所下降。
   • 华南市场库存高企，需求未见明显改善，价格表现弱于其他区域。

五、风险提示

1. 宏观风险：原油价格可能因全球经济数据疲软或OPEC+增产预期进一步下跌，对BU形成压力。
2. 供应风险：炼厂复产复工超预期可能增加供应，缓解库存去化压力。

六、结论与建议

1. 操作建议：建议继续持有正套（卖期货买现货）及多裂解（多燃料裂解价差）头寸，关注华南-华东价差变化。
2. 关注点：节后市场需重点关注库存去化节奏、原油价格波动及区域需求差异。

数据来源：隆众资讯、百川盈孚、同花顺iFinD、国泰君安期货研究。
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