20130424-国金证券-振华科技-000733.SZ-转型之路_军工与新能源护航_21页_1mb
报告摘要
振华科技（000733.SZ）详细总结
核心内容
振华科技（000733.SZ）是一家专注于军工和新能源领域的电子元件企业，公司目前处于战略转型阶段，致力于成为军工被动元器件的龙头企业。公司通过资产注入和募投项目，强化军工和新能源业务，实现业务结构的优化。当前公司市价为7.136元，给予“买入”评级，市净率偏低，具有一定的估值提升空间。
主要观点
-
军工转型：
- 装备信息化是未来军工发展的重要方向，推动被动元器件需求快速增长。
- 公司通过资产注入和募投项目，进一步拓展军工产品线，强化军工电子元器件龙头地位。
- 振华科技的军工产品占公司营收的60%以上，主要子公司在各自细分市场中占据领先地位。
-
新能源布局：
- 振华新能源公司已申请军工资质，致力于动力电池的研发与生产。
- 公司已具备一定技术实力，产品在消费电子市场受到认可，并正向汽车动力电池领域延伸。
- 预计新能源市场将保持高速增长，公司有望从中受益。
-
盈利预测与估值：
- 预计2012-2014年EPS分别为0.230元、0.315元和0.307元，净利润增速分别为95.30%、36.77%和43.77%。
- 当前市净率偏低，给予13年30-32倍估值，目标价为9.48-10.11元。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 已上市流通A股（百万股） | 358.12 |
| 总市值（百万元） | 25.53 |
| 年内股价最高最低（元） | 8.35/5.48 |
| 沪深300指数 | 2449.47 |
| 深证成指 | 8793.13 |
公司基本情况（2010-2014E）
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益（元） | 0.104 | 0.118 | 0.230 | 0.315 | 0.307 |
| 每股净资产（元） | 5.67 | 5.81 | 6.03 | 6.33 | 5.93 |
| 每股经营性现金流（元） | 0.17 | -0.01 | 0.94 | 0.38 | -0.01 |
| 市盈率（倍） | 107.67 | 53.23 | 36.02 | 26.34 | 27.02 |
| 行业优化市盈率（倍） | 55.54 | 22.72 | 29.73 | 34.11 | 34.11 |
| 净利润增长率（%） | 19.68% | 13.21% | 95.30% | 36.77% | 43.77% |
| 净资产收益率（%） | 1.84% | 2.03% | 3.82% | 4.98% | 5.18% |
| 总股本（百万股） | 358.12 | 358.12 | 358.12 | 358.12 | 528.12 |
投资逻辑
- 装备信息化推动需求增长：装备信息化是现代战争的核心，带动被动元器件市场需求快速增长，预计未来增长率为15%-25%。
- 战略转型：公司专注于军工与新能源，通过资产注入和募投项目强化主业。
- 新能源技术储备：振华新能源公司已申请军工资质，具备良好的技术基础和市场前景。
投资建议
- 公司当前市净率偏低，给予“买入”评级。
- 预计2013年估值为30-32倍，目标价为9.48-10.11元。
- 预计2012-2014年EPS分别为0.230元、0.315元和0.307元，净利润增速分别为95.30%、36.77%和43.77%。
风险
- 国营企业改革进度不达预期。
- 新项目盈利能力不及预期。
业务转型
新资产注入
- 中国振华向振华科技注入红云电子、华联电子和群英电子，拓宽产品范围，提升军工元器件龙头地位。
- 注入资产ROE水平高于注资前，预计公司ROE将提升。
通信业务调整
- 通信业务占比下降，高新电子占比提升，高新电子毛利率较高，为公司利润主要来源。
- 2012年通信整机业务比例降至20%左右，高新电子占比提升至33.69%。
战略转型
- 公司通过资产注入和募投项目，集中资源发展军工和新能源业务。
- 拟转让非核心业务子公司，如深圳亚普公司、亚太公司和房地产公司。
军工元器件技术实力
前身○八三基地
- 振华科技前身为中国振华，为军工电子基地，具有较强的军工元器件技术实力。
- 公司军工产品占营收60%以上，主要子公司在军工领域占据领先地位。
募投项目
- 募投项目围绕“薄、轻、小型化”进行，包括钽电容器、片式电感和薄膜电阻生产线。
- 项目实施后，公司将在高新电子领域进一步提升竞争力。
新能源技术储备
新能源公司概况
- 振华新能源公司成立于2010年，主要产品为锂离子电池，已实现盈利。
- 公司已申请军工资质，未来有望用于军工航天领域。
技术实力
- 电芯产品具有高能量密度和长循环寿命，受到3C高端品牌认可。
- 公司已具备两条锂离子电池生产线，未来计划扩大产能。
盈利预测与估值
盈利预测
| 项目 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|
| EPS（元） | 0.230 | 0.315 | 0.307 |
| 净利润增速（%） | 95.30% | 36.77% | 43.77% |
估值分析
- 当前市净率1.38，低于同行业可比公司。
- 给予13年30-32倍估值，目标价为9.48-10.11元。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净利润（百万元） | 43 | 47 | 49 | 87 | 120 | 169 |
| 净利率（%） | 1.4% | 1.3% | 1.3% | 2.8% | 3.3% | 3.8% |
现金流量表
| 项目 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流（百万元） | 80 | 61 | -3 | 337 | 137 | -8 |
| 投资活动现金净流（百万元） | -77 | -136 | -116 | 18 | -29 | -410 |
| 筹资活动现金净流（百万元） | 81 | 48 | 96 | -392 | 251 | 194 |
资产负债表
| 项目 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012E | 2013E | 2014E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 553 | 596 | 630 | 593 | 953 | 729 |
| 资产总计（百万元） | 3,172 | 3,427 | 3,670 | 3,396 | 3,833 | 4,373 |
图表目录
- 图表1：CEC集团架构一览
- 图表2：涉及军工电子元器件企业主营业务和技术重点
- 图表3：注入资产盈利能力和振华科技对比分析
- 图表4：各业务占营收比例
- 图表5：各业务占利润比例
- 图表6：2012年年报成功实现拐点
- 图表7：公司转让非核心业务公司主要情况
- 图表8：公司增加对核心子公司的投资
- 图表9：三大高新电子龙头子公司军品占比和行业地位
- 图表10：主要募投项目简介
- 图表11：钽电容器产业链
- 图表12：全球钽电容器主要供应商一览
- 图表13：新云电子在国内固体钽电容器厂商中年资久,产量高
- 图表14：募投项目投资和盈利情况预估
- 图表15：美国航母编队是战斗数据链的集成体，左右战争进程
- 图表16：任何一场战争都涉及多维战斗数据对接，唯装备信息化方可胜任
- 图表17：我国052D新型导弹驱逐舰
- 图表18：辽宁号航母下水意味着我军进入蓝水海军序列
- 图表19：J20试飞成功意味着我国拥有第五代战机
- 图表20：我国大型运输机获得了突破
- 图表21：新能源公司历年投资增资情况
- 图表22：新能源公司盈利情况在2012年实现拐点
- 图表23：国内电芯制造厂家产能一览
- 图表24：全球电芯市场份额
- 图表25：聚合物电芯市场份额
- 图表26：锂离子电池产业链
- 图表27：以磷酸铁锂电池为例产业链上各环节毛利率
- 图表28：新能源汽车复合增速达到9倍以上
- 图表29：锂离子电池未来市场空间
- 图表30：同类可比企业PE估值
- 图表31：振华科技历史PB估值
- 图表32：销售预测
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