深度报告-20220613-国金证券-振华科技-000733.SZ-透视军工电子龙头持续成长的底层逻辑_28页_3mb

振华科技深度研究报告总结

核心内容

振华科技（000733.SZ）是一家具备一体化能力的军工电子平台型龙头企业，主要产品覆盖军用元器件四大板块：被动元件、半导体分立器件、电源模块、机电组件，同时拓展民品业务如锂电池和高压真空灭弧室。公司通过产品高端化、纵向延伸材料工艺、积极扩产等举措，不断提升盈利能力和市场地位，2022-2024年预计实现营收增长，并有望成为产业链一体化的军工电子解决方案供应商。

主要观点

• 行业地位稳固：公司作为我国军工电子元器件研制生产基地，拥有完整的业务体系，具备较强的市场竞争力。
• 高增长态势显著：2021年营收同比增长43.20%，2022年-2024年预计年均增长25%以上，显示公司正处于快速发展阶段。
• 盈利能力持续改善：毛利率从2021年的60.96%提升至2024年的64.00%，净利率也有望从33.4%提升至36.3%，主要得益于产品结构优化、成本管控及费用率改善。
• 研发投入充足：公司研发支出占比高于行业平均，2021年达到8.79%，持续推动技术突破与产品升级。
• 人才战略有效：公司通过市场化招聘、股权激励等手段，吸引并保留高学历、年轻化人才，提升研发团队整体实力。
• 投资建议明确：基于2022年35倍PE估值，目标市值847.0亿元，目标价163.5元，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：124.00元
• 目标价格：163.50元
• 总股本：5.18亿股
• 总市值：642.49亿元
• 年内股价最高最低：127.00/52.39元
• 沪深300指数：4189
• 深证成指：11999

营收与利润预测

毛利率与净利率预测

费用率变化

• 管理费用率：预计2022-2024年分别为11.4%、10.1%、8.9%
• 销售费用率：预计2022-2024年分别为4.3%、3.8%、3.4%
• 研发费用率：预计2022-2024年分别为6.5%、6.4%、6.3%

研发与技术突破

• 公司研发投入持续，2021年研发费用率8.79%，高于行业平均水平6.5%
• 在功率半导体和电源模块领域取得多项技术突破，如高压大电流IGBT芯片设计制造、LTCC技术应用等
• 研发团队学历高且年轻化，2021年新增硕博及以上学历及30岁以下研发人员分别占总体新增研发人员的28.42%和80%

成本管控

• 原材料成本率持续下降，2017-2021年累计下降23.48%
• 人工成本率因自动化产线升级和学习效应有所改善
• 固定成本率因规模效应而下降，2021年下降3.16%

费用率改善

• 管理与销售费用率整体改善，2021年剔除一次性计提后费用率显著下降
• 股权激励计划有效提升员工效率，带动管理费用率改善
• 销售费用率出现拐点，人均销售增加值提升41.90%

净利率提升

• 净利率从2021年的33.4%提升至2024年的36.3%
• 资产减值规模减小，信用减值减少，助力净利率提升

风险提示

• 军用元器件价格下降风险
• 高端元器件国产化进度不及预期
• 董监高减持风险

总结

振华科技作为军工电子领域的重要企业，具备一体化能力，业务覆盖广泛，研发投入充足，产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司通过横向拓展高端产品、纵向延伸材料工艺、积极扩产等举措，增强了市场竞争力和成长潜力。预计2022-2024年公司营收与利润将保持稳健增长，未来估值有望进一步提升。给予“买入”评级，目标价163.5元，对应目标市值847.0亿元。