20260728-中国银河-食品饮料行业月度专题报告（系列10）_奶价增速转正_后市如何演绎_20页_1mb

奶价增速转正，后市如何演绎？ —— 月度专题报告总结

核心内容

奶价走势

• 2026年7月，国内生鲜乳价格同比上涨0.3%，这是近5年首次实现增速转正，表明行业供需格局趋于平衡。
• 散奶价格自2026年3月开始上涨，成为奶价周期底部回升的信号。
• 奶价上涨初期，乳企毛销差和净利率有望改善，但当前乳企自有奶源占比提升，盈利修复弹性更大。

历史对比

• 2010年1月：奶价增速转正后，价格快速上涨，持续4年，最大涨幅约60%。原因包括饲料成本上升、下游需求增长及乳企议价权较弱。
• 2016年1月：奶价增速转正后，价格在2年内基本平稳，直到2018年末才实现反转。原因包括成本压力缓解、终端需求放缓及乳企议价权增强。

后市展望

• 预计2026年下半年奶价温和上涨，推动下游竞争趋缓与减值损失减少。
• 饲料成本上升，特别是豆粕价格同比上涨6%，可能支撑奶价。
• 牛肉价格持续上涨，或提升淘牛积极性，间接影响奶价走势。

主要观点

乳企盈利改善

• 奶价上涨初期，乳企受益于行业竞争趋缓、促销力度减弱，毛销差与净利率有望改善。
• 乳企自有奶源比例提升至约55%，有助于在成本上行阶段保持毛利率稳定。

成本与需求

• 成本端压力逐渐显现，部分原材料如白糖、面粉、猪肉价格同比下降，而棕榈油、鹌鹑蛋、大豆、葵花籽价格同比上涨。
• 食品饮料行业7月涨幅达5.4%，超额收益为16.7%，在31个子行业中排名第5，显著优于上月表现。

关键信息

奶价上涨背景

• 2026年3月南非口蹄疫疫情导致牧场封控，引发奶源阶段性偏紧，推动散奶价格上涨。
• 2026年7月，主产区生鲜乳均价3.05元/公斤，同比上涨0.3%，验证奶价底部回升趋势。

成本变化

• 包装材料价格上涨：PET、纸箱、包膜、铝材价格同比上涨，玻璃价格同比下降。
• 原材料价格分化：部分农产品如棕榈油、鹌鹑蛋、大豆、葵花籽价格上涨，而白糖、面粉、猪肉价格下降。

市场表现

• 食品饮料行业7月涨幅5.4%，其中乳品、啤酒、白酒涨幅居前，分别为8.3%、8.2%、7.0%。
• 白酒板块中，飞天茅台批价上涨，但部分品牌如五粮液、泸州老窖批价略有下降。

投资建议

四条主线

1. 成本压力不明显且有较多α逻辑的板块：

   • 零食量贩产业链：万辰集团、鸣鸣很忙、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品
   • 新鲜零食：百果园
   • 食药同源：西麦食品、五谷磨房
   • 速冻食品与复调：安井食品、天味食品

2. 成本上涨背景下有较好顺价逻辑的板块：

   • 基础调味品：海天味业
   • 乳制品：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业
   • 啤酒：青岛啤酒、惠泉啤酒

3. 成本压力已在股价体现，关注修复节奏：

   • 东鹏饮料、农夫山泉、统一

4. 白酒供给去化，市场预期先行：

   • 贵州茅台、山西汾酒，关注动销与渠道库存情况

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 下游渠道变革效果不及预期
• 食品安全风险

行业数据

• 2026年7月，国内生鲜乳价格同比+0.3%，GDT全脂奶粉中标价同比-11.3%。
• 乳制品销量增速中枢显著放缓，2016-2018年同比增速分别为9%、-2%、-8%。
• 2025年乳企可控奶源占比达55%，较2015年提升显著。

分析师信息

• 刘光意：2022年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块。
• 彭潇颖：南洋理工大学金融硕士，2024年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅5%~20%）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。

联系方式

• 中国银河证券研究院
• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 联系人：苏一耘、程曦、林程、李洋洋、田薇、褚颖
• 邮箱：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn, pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn