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美联储超预期放鸽，观察后续国内流动性修复动能

核心内容

近期，美联储超预期释放鸽派信号，对全球市场产生了一定影响。这一政策转向在一定程度上为国内政策空间和资金面提供了支持，但目前国内市场仍处于人民币转强到资产修复的过渡阶段，市场避险情绪依然较浓。

市场表现

股指走势

• 宽基指数：上周跌多涨少，北证50延续领涨，涨幅超1%；超大盘指数领跌，跌幅超3%。
• 中信一级行业：跌多涨少，食品饮料指数领跌，跌幅超4%；综合指数领涨，涨幅超2%。
• 期指走势：IH和IF走强，IC和IM走弱，期指各主力合约基差年率探底后回升，但整体走势出现分化。

资金面情绪

• 美元指数：上周回调1.4%。
• 人民币汇率：相对美元升值近0.7%。
• 北上资金：净卖出近186亿元。
• 融资余额：周内先回升后回落，内外资情绪均有所转弱。

大类资产表现

• MSCI全球主要股指：全线反弹，亚太地区涨幅为3%。
• 美债利率：继续回落，美股偏强的局势延续。
• A股市场：未表现出由于美联储转鸽带来的全球风险资产提振，流动性红利扩散效应有限。

驱动因素

数据端

• 11月金融数据：前11个月贷款增量超去年全年，但M2-M1剪刀差走强，显示实体经济需求偏弱。
• 11月经济数据：同比增速明显走高，主要受去年低基数效应影响，实际增长仍显不足，国内需求不足问题突出。
• 宏观经济信号：虽有结构性亮点，但整体仍压制期指长周期信号。

政策端

• 中央经济工作会议：提出积极的财政政策要适度加力、提质增效；稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；保持流动性合理充裕。
• 房地产政策优化：北京、上海等一线城市陆续调整楼市调控政策，包括调降首付比例、新发放房贷利率政策下限等，有利于释放购房需求，促进房地产交易循环，缓解开发商资金链紧张。

展望未来

• 美联储政策影响：超预期放鸽对国内政策空间和资金面有所支持，但市场仍需时间消化政策信号。
• 国内流动性修复：当前市场仍处于人民币转强到资产修复的渐进过程中，资金回流海外压力较大，流动性修复动能尚不明显。
• 关注点：近期国内政策的落地效果及新一年稳增长措施的发力情况。

操作评级

• 股指操作评级：★★★，表示当前具备相对明晰的投资机会，趋势性上涨或下跌信号明确。

关键信息总结

• 美联储连续三次利率决议按兵不动，释放鸽派信号，点阵图显示过半联储官员预计明年至少降息三次。
• 国内楼市政策优化，一线城市已调整优化调控政策，有利于释放购房需求。
• 11月金融数据表现结构性亮点，但整体显示国内需求仍不足，经济回升基础需进一步巩固。
• A股市场未显著受益于美联储政策转向，流动性红利扩散效应有限。
• 人民币相对美元升值，但市场避险情绪未完全缓解，资金回流海外压力仍存。
• 国内政策强调保持流动性合理充裕，为后续市场提供支持。

图表参考

• 图1-图4：展示各股指合约的基差与价差情况。
• 图5-图10：反映市场成交量、持仓量及融资买入情况。
• 图11-图19：分析国内宏观经济指标、社融-M2增速差与国债收益率、房地产数据等。
• 图20-图46：涵盖中美日欧PMI、CPI、失业率、非农数据、国债收益率、汇率波动率、股债波动率等关键数据。

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