20170707-浙商证券-MSCI中国A股专题之四_MSCI或继续超预期_A股的中期催化剂_43页_2mb

MSCI 或继续超预期，A 股的中期催化剂

核心内容概述

本文围绕 A 股纳入 MSCI 指数的进程、技术细节以及对市场的潜在影响进行分析，旨在为投资者提供相关洞察和机会识别。MSCI 的纳入不仅带来短期资金流入，还可能带来长期资金流入，对 A 股市场结构和公司治理产生深远影响。

主要观点

1. 纳入带来的资金流入

   • 初期预计带来 170 亿美元的被动资金流入，中长期预计带来 3400 亿美元的增量资金。
   • 在 2018 年 5 月和 8 月，A 股将分两步纳入 MSCI 新兴市场指数，分别带来约 500 亿人民币的增量资金，总计 1000 亿人民币。
   • MSCI 中国 A 股指数最终将被全部纳入，预计带来 2 万亿元的长期资金流入。

2. MSCI 可能进一步超预期

   • MSCI 可能扩大纳入比例（如从 5% 提高到 10%）或扩大纳入范围（如纳入更多非互联互通股票）。
   • 超预期的可能取决于市场准入、互联互通规模、衍生品限制等政策因素。

3. MSCI 指数构成与技术细节

   • MSCI222 是通过市值、可交易性、自由流通市值等筛选出的 222 只 A 股股票。
   • 指数权重由外资可投资调整市值计算得出，该市值由总市值、外资纳入系数（FIF）和额外限制因子（LIF）共同决定。
   • FIF 的计算基于外资剩余可持比例和自由流通比例，LIF 用于进一步调整外资可投资市值。

4. A 股纳入 MSCI 的流程与时间线

   • A 股纳入 MSCI 的关键时间点包括 2017 年 6 月宣布纳入计划、2017 年 7 月发布指数转换建议、2017 年 8 月发布暂行指数、2018 年 5 月和 8 月分步纳入。
   • 长期来看，A 股可能逐步从 5% 纳入比例提升至 100%。

5. MSCI 与沪深 300 的重合度

   • MSCI222 与沪深 300 的行业重合度超过 85%，成分股重合度也较高。
   • MSCI222 的市值构成与沪深 300 有较大差异，部分行业权重有所下降，如传媒、电子等。

6. MSCI 对 A 股市场结构的冲击

   • MSCI 纳入将带来更多的外资参与，推动 A 股市场开放。
   • 衍生品市场的发展是 MSCI 纳入的重要推动力，有助于提高 A 股的可投资性。
   • 公司治理水平将受到考验，A 股需进一步完善治理结构以符合国际标准。

关键信息

资金流入预测

• 短期被动资金：1000 亿人民币（2018.5 & 2018.8）
• 中长期被动资金：20000 亿人民币（2018.8 以后）
• 主动资金：视海外投资者对中国市场的热情而定
• 互联互通主题资金：预期将启动

指数调整与纳入流程

• MSCI222：222 只 A 股，基于 5% 的纳入因子，占 MSCI 新兴市场指数 0.73% 的权重。
• MSCI 中国 A 股国际指数：未来可能成为全部纳入的指数。
• 纳入步骤：分步纳入，最终实现 100% 纳入。

投资渠道选择

• 互联互通：无配额限制，流动性更高，适合中小机构。
• QFII/RQFII：适合大机构，但存在审批和额度限制。

MSCI 指数构成规则

• 筛选标准：大市值、可交易性、非连续停牌、非 H 股等。
• FIF 计算：外资剩余可持比例与自由流通比例的最小值。
• LIF 计算：基于额外投资限制，如流动性、可交易性等。

衍生品与市场开放

• MSCI 纳入推动衍生品市场发展，包括 NDF、ND0、NDS、股指期货等。
• 衍生品市场尚不完善，需进一步发展以支持国际投资者。

公司治理与市场影响

• A 股纳入 MSCI 是对市场治理的肯定，但也暴露了治理标准滞后的问题。
• 公司治理改革势在必行，以提升国际认可度和可投资性。

潜在获益标的

• 行业龙头：由于其高市值和流动性，更容易被纳入 MSCI 指数。
• 权重股：受指数权重影响，可能带来较大资金流入。
• 潜在纳入股：包括停牌股、非互联互通股和曾经权重股，未来可能被重新纳入。

投资建议

• 关注 MSCI 纳入带来的增量资金流入，尤其是互联互通渠道。
• 关注公司治理改善和衍生品市场发展，这将提升 A 股的可投资性。
• 重点关注行业龙头和权重股，这些股票在指数调整中可能受益。

图表与附录

• 图1：MSCI 的纳入份额
• 图2：A 股正式纳入 MSCI 前的关键时间点
• 图3-4：MSCI 中国 A 股指数集变化
• 图5-6：台湾、韩国股市纳入 MSCI 的历程及影响因素
• 图7-9：互联互通资金流入情况
• 图10：MSCI222 的筛选过程
• 图11-22：MSCI222 与主要指数的财务与估值对比
• 附录1-6：MSCI222 排除股票清单及纳入指数的演变过程

总结

MSCI 纳入 A 股是一个重要的长期催化剂，将带来持续的资金流入和市场开放。尽管短期内资金流入有限，但中长期来看，随着市场准入、互联互通、衍生品等政策的改善，A 股有望实现更大范围的纳入。MSCI 指数的构成和调整规则对投资决策具有重要指导意义，投资者应关注行业龙头和权重股，同时留意公司治理和衍生品市场的发展。