商贸零售行业互联网反垄断专题（下篇）：回归核心，本立道生-20211010-中泰证券-17页_1mb

证券研究报告总结 - 商贸零售行业深度分析

核心内容

本报告围绕互联网平台经济的商业模式展开分析，重点探讨“需求侧规模经济”与“供给侧规模经济”在平台经济中的作用及其对垄断性的影响。报告认为，并非所有平台经济都具备垄断惯性，只有以“需求侧规模经济”为主的商业模式，才更容易走向“赢者通吃”。

主要观点

• “需求侧规模经济”与“供给侧规模经济”的区别
  “需求侧规模经济”指的是用户之间自发产生的正向反馈，使用户体验随着用户数量的增加而提升，而非依赖供给侧的投入。这类商业模式具有更高的竞争壁垒，更易形成垄断。

• “需求侧规模经济”更强的商业模式更具备“赢者通吃”属性
  社交网络和搜索引擎是典型的“需求侧规模经济”模式，其用户越多，体验越好，形成强大的护城河。而电商和网约车则主要依赖“供给侧规模经济”，在用户达到一定量级后，可能出现需求挤出效应，竞争更集中于供给侧。

• 平台经济并非都走向“赢者通吃”
  一些平台经济模式只是由于发展阶段和资本助推，短期表现出“假垄断”现象，长期仍可能走向寡头竞争。

• 反垄断监管的加强有助于暴露商业模式的真正护城河
  在资本驱动的“假垄断”下，反垄断政策的趋严将推动市场更清晰地认知互联网商业模式的竞争优势，促进真正具备壁垒的商业模式显现。

• 互联网与传统基础设施的本质区别
  互联网作为“比特世界”的基础设施，具有高度的动态竞争性和创新性，其监管和定价机制不同于“水电煤”等传统基础设施。

关键信息

• “需求侧规模经济”更强的平台：如社交网络和搜索引擎，具有更强的护城河，更容易实现“赢者通吃”。
• “供给侧规模经济”较强的平台：如电商和网约车，更容易走向“寡头竞争”。
• 资本催化与阶段性垄断：过去十年中，资本的快速扩张和并购审查的宽松，使许多平台短期表现出“赢者通吃”的现象。
• 反垄断政策的影响：随着政策趋严，资本驱动的“假垄断”将更难维持，真正具备竞争壁垒的商业模式将更清晰。
• 互联网的动态竞争：互联网行业与传统基础设施存在显著差异，其竞争性更强，创新更频繁。

报告亮点

• 首次明确区分“需求侧规模经济”与“供给侧规模经济”，提出“需求侧规模经济”是平台经济“赢者通吃”的核心来源。
• 通过多个案例分析，说明互联网商业模式的长期属性与阶段性表现之间的差异。
• 强调反垄断监管对互联网行业的重要性，推动市场更理性地理解平台经济的护城河。

投资要点

• 在反垄断监管趋严的背景下，互联网行业竞争壁垒将更加清晰。
• 以“需求侧规模经济”为主的平台更容易形成垄断，而“供给侧规模经济”则更易形成寡头竞争。
• 投资者应关注平台商业模式的长期属性，而非仅依赖短期市场表现。
• 互联网行业正处于从红利期向成熟期过渡的阶段，未来投资需更加注重商业模式的可持续性和竞争壁垒。

风险提示

• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在更新不及时或信息滞后的问题。
• 计算假设风险：市占率、盈利预测等数据基于一定假设，可能存在偏差，仅供参考。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6~12个月内公司股价或行业指数的相对表现。
• A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港和美股市场分别以摩根士丹利中国指数、标普500或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于可信的公开资料或实地调研，结论独立、客观，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新信息。报告内容不得擅自发布、复制或修改，引用需注明出处。