> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨光股份（603899.SH）2025年报&2026年一季报总结 ## 核心内容 晨光股份在2025年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%；扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92%。2026年第一季度，公司实现收入55.30亿元，同比增长5.44%；归母净利润3.37亿元，同比增长5.93%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降9.11%。公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红比例达70%，显著提升股东回报。 ## 主要观点 - **传统核心业务表现稳健**：2025年传统核心业务收入88.45亿元，同比下降5%；2026Q1收入19.9亿元，同比下降3%。尽管收入略有下滑，但毛利率提升，主要得益于产品结构优化和IP类产品销售占比的增加。 - **新业务强劲增长**：2026Q1晨光科技收入3.1亿元，同比增长1.05%，新兴渠道表现亮眼，预计仍将维持增长态势。 - **科力普稳定向好**：2025年科力普收入150.5亿元，同比增长8.8%；2026Q1收入30.8亿元，同比增长10.3%。科力普毛利率为6.61%，同比下降0.48个百分点，但其仍是公司收入增长的核心引擎。公司计划于2026年将科力普拆分至港股上市，以进一步增强其竞争力。 - **零售大店增长显著**：晨光生活馆（含九木）2025年收入15.85亿元，同比增长7%；九木杂物社2025年收入15.37亿元，同比增长9%，拥有超860家门店。2026Q1九木杂物社收入4.5亿元，同比增长16%，盈利环比改善，全年开店目标超过100家。 ## 关键信息 - **盈利能力变化**：2026Q1公司毛利率为20.27%，同比下降0.38个百分点；净利率为6.09%，同比提升0.03个百分点。 - **费用率变化**：2026Q1销售费用率8.75%，同比上升0.6个百分点；管理费用率4.25%，同比下降0.22个百分点；研发费用率0.82%，同比下降0.13个百分点；财务费用率0.05%，同比上升0.23个百分点。 - **盈利预测调整**：考虑到消费环境压力，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.6/16.1/18.0亿元，同比增长11%/10%/12%。摊薄每股收益分别为1.58/1.75/1.95元，PE分别为15.5/14.1/12.6倍。 - **财务指标**： - **资产负债表**：2025年资产总计18075亿元，负债总计8198亿元，资产负债率49%。 - **利润表**：2025年营业利润1653亿元，净利润1310亿元，归母净利润1310亿元。 - **现金流量表**：2025年经营活动现金流1733亿元，投资活动现金流-1853亿元，融资活动现金流-861亿元，现金净变动-981亿元。 ## 风险提示 - 新渠道开拓不及预期 - 新业务盈利不及预期 - 集采政策影响 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。 ## 可比公司估值 | 公司简称 | 股价 (元) | 总市值 (亿元) | EPS 25A | EPS 26E | EPS 27E | EPS 28E | PE 25A | PE 26E | PE 27E | PE 28E | PEG (26E) | 投资评级 | |----------|----------|----------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|-----------|----------| | 晨光股份 | 24.5 | 226.0 | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 2.0 | 17.2 | 15.5 | 14.1 | 12.6 | 1.4 | 优于大市 | | 齐心集团 | 6.9 | 49.8 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 68.7 | 34.9 | 28.6 | 24.7 | 1.0 | 无评级 | | 顾家家居 | 29.0 | 238.5 | 2.2 | 2.5 | 2.8 | 3.0 | 14.1 | 11.5 | 10.5 | 9.6 | 1.0 | 优于大市 | | 欧派家居 | 47.0 | 286.3 | 3.3 | 3.8 | 4.0 | 3.8 | 15.9 | 12.5 | 11.7 | 12.4 | 2.6 | 优于大市 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 243 | 251 | 276 | 299 | 324 | | 归母净利润（亿元） | 14.0 | 13.2 | 14.6 | 16.1 | 18.0 | | 每股收益（元） | 1.51 | 1.42 | 1.58 | 1.75 | 1.95 | | 毛利率 | 19% | 18% | 19% | 19% | 19% | | EBIT Margin | 6% | 6% | 6% | 6% | 7% | | ROE | 16% | 14% | 15% | 16% | 17% | | P/E | 16.2 | 17.2 | 15.5 | 14.1 | 12.6 | | P/B | 2.5 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | | EV/EBITDA | 16.5 | 17.9 | 16.3 | 15.0 | 13.7 | ## 投资建议与评级 - **投资评级**：优于大市（维持） - **合理估值**：基于财务预测和市场分析，公司估值处于合理区间，具备长期投资价值。 ## 总结 晨光股份在2025年和2026年第一季度展现出一定的经营韧性，传统核心业务保持稳定增长，新业务表现强劲。科力普作为公司的重要增长点，持续推动收入增长，同时公司通过提高分红比例回馈股东。尽管部分财务指标如毛利率有所下降，但整体盈利能力保持稳定。未来公司有望通过进一步拓展新渠道和深化零售布局，提升市场份额和盈利能力。