20260511-国信证券-晨光股份-603899.SH-2025年报_2026年一季报_Q1传统核心业务盈利能力提升_新业务强劲增长_6页_392kb

晨光股份（603899.SH）2025年报&2026年一季报总结

核心内容

晨光股份在2025年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%；扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92%。2026年第一季度，公司实现收入55.30亿元，同比增长5.44%；归母净利润3.37亿元，同比增长5.93%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降9.11%。公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红比例达70%，显著提升股东回报。

主要观点

• 传统核心业务表现稳健：2025年传统核心业务收入88.45亿元，同比下降5%；2026Q1收入19.9亿元，同比下降3%。尽管收入略有下滑，但毛利率提升，主要得益于产品结构优化和IP类产品销售占比的增加。
• 新业务强劲增长：2026Q1晨光科技收入3.1亿元，同比增长1.05%，新兴渠道表现亮眼，预计仍将维持增长态势。
• 科力普稳定向好：2025年科力普收入150.5亿元，同比增长8.8%；2026Q1收入30.8亿元，同比增长10.3%。科力普毛利率为6.61%，同比下降0.48个百分点，但其仍是公司收入增长的核心引擎。公司计划于2026年将科力普拆分至港股上市，以进一步增强其竞争力。
• 零售大店增长显著：晨光生活馆（含九木）2025年收入15.85亿元，同比增长7%；九木杂物社2025年收入15.37亿元，同比增长9%，拥有超860家门店。2026Q1九木杂物社收入4.5亿元，同比增长16%，盈利环比改善，全年开店目标超过100家。

关键信息

• 盈利能力变化：2026Q1公司毛利率为20.27%，同比下降0.38个百分点；净利率为6.09%，同比提升0.03个百分点。
• 费用率变化：2026Q1销售费用率8.75%，同比上升0.6个百分点；管理费用率4.25%，同比下降0.22个百分点；研发费用率0.82%，同比下降0.13个百分点；财务费用率0.05%，同比上升0.23个百分点。
• 盈利预测调整：考虑到消费环境压力，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.6/16.1/18.0亿元，同比增长11%/10%/12%。摊薄每股收益分别为1.58/1.75/1.95元，PE分别为15.5/14.1/12.6倍。
• 财务指标：
  • 资产负债表：2025年资产总计18075亿元，负债总计8198亿元，资产负债率49%。
  • 利润表：2025年营业利润1653亿元，净利润1310亿元，归母净利润1310亿元。
  • 现金流量表：2025年经营活动现金流1733亿元，投资活动现金流-1853亿元，融资活动现金流-861亿元，现金净变动-981亿元。

风险提示

• 新渠道开拓不及预期
• 新业务盈利不及预期
• 集采政策影响

投资建议

维持“优于大市”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

可比公司估值

财务预测与估值指标

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 合理估值：基于财务预测和市场分析，公司估值处于合理区间，具备长期投资价值。

总结

晨光股份在2025年和2026年第一季度展现出一定的经营韧性，传统核心业务保持稳定增长，新业务表现强劲。科力普作为公司的重要增长点，持续推动收入增长，同时公司通过提高分红比例回馈股东。尽管部分财务指标如毛利率有所下降，但整体盈利能力保持稳定。未来公司有望通过进一步拓展新渠道和深化零售布局，提升市场份额和盈利能力。