2024下半年纺织服装行业投资策略：制造领军成长回归，优质国货跃升中继-240618-申万宏源-40页_3mb

报告摘要

2024下半年纺织服装行业投资策略总结

核心内容概述

2024年1月至6月，纺织服饰板块表现相对申万A股指数下跌5.2%，但基金重仓市值及比例显著提升，显示行业关注度上升。A股纺服板块PE（TTM）处于过去5年17%的低分位水平，港股板块PE（TTM）则处于低位，部分标的如安踏体育、申洲国际等具备估值修复潜力。行业面临库存周期的收敛阶段，头部供应商在去库存中受益，订单强度回升，成长性显现。

主要观点

纺织制造复苏：24Q1业绩表现出高弹性，尤其在供应链订单恢复后，头部企业如申洲国际、华利集团等受益显著，产能利用率提升，推动业绩增长。
服装运动板块：5月成为基数分水岭，优质国货品牌如安踏体育、361度、波司登等库存已恢复正常，折扣率与毛利率有望修复，品牌力提升空间广阔。
高股息策略：A股纺服板块现金分红意愿增强，部分公司股息率超过6%，港股纺服板块低估值、高股息优势显著，具备长期投资价值。
行业趋势：全球纺织业库存危机倒逼供应链数智化升级，产品开发能力和需求响应速度成为新竞争维度；同时，面料多样化为产品差异化赋能，提升品牌竞争力。

关键信息

1. 市场表现与估值

2024H1，SW纺织服饰相对申万A股指数下跌5.2%，但基金重仓市值及比例明显提升。
SW纺织服饰PE（TTM）为17.3倍，处于过去5年17%的低分位水平，其中SW服装家纺PE更低，估值性价比突出。
H股纺织服饰板块PE（TTM）为18.8倍，权重标的如申洲国际、安踏体育、李宁等PE分位数较低，具备修复空间。

2. 基金持仓变化

A股纺服板块基金重仓市值在24Q1末达到125亿元，占总市值0.5%，环比提升。
比音勒芬、海澜之家、华利集团、申洲国际等公司获基金大幅加仓，显示市场对其成长性认可。

3. 业绩跟踪

运动服饰：安踏体育、李宁、特步国际、361度等品牌在24Q1业绩表现稳健，部分公司实现营收与净利润双增长。
大众服饰：海澜之家、森马服饰等公司业绩承压，但24Q1有所回暖。
中高端服饰：比音勒芬、报喜鸟、波司登等品牌在24Q1业绩改善，盈利能力增强。
中游制造：申洲国际、华利集团等企业营收与净利润均实现增长，显示供应链复苏。

4. 供应链与库存动态

美国服装及面料批发商库存已回落至疫情前水平，行业库存健康。
国际运动品牌如Nike、Adidas等库存趋近健康水平，供应链集中度提升，有利于头部制造商。

5. 产能与国际化布局

申洲国际与华利集团加快海外产能扩张，柬埔寨、印尼等基地投产，满足客户对产地多样化的诉求。
新澳股份、伟星股份等上游企业通过产能扩张和国际化布局，提升ROE，增强盈利能力。

6. 国货品牌发展

A股男装：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家等品牌在24H1实现同店与开店双增长，盈利能力强劲。
H股运动户外：安踏体育、361度、波司登等品牌在库存修复和体育赛事催化下，有望实现业绩增长。
品牌战略：比音勒芬通过多品牌布局覆盖高端与大众市场，推动业绩增长；波司登拓展防晒服等淡季品类，平滑业绩波动。

7. 高股息资产

A股纺服板块股息率普遍提升，部分公司如海澜之家、富安娜、联发股份等股息率超过5%，具备投资价值。
港股纺服板块低估值、高股息特征明显，尤其在低基数背景下，存在估值修复机会。

风险提示

消费力不足
品牌力受损
原料价格波动
贸易环境不确定性
汇率风险

行业趋势总结

库存周期：全球纺织行业库存周期结束，进入复苏阶段，供应链订单回升，头部企业受益。
数智化升级：库存管理、生产流程、设计开发等环节加速数智化，提升效率与响应速度。
产品创新：功能性面料、高性价比产品成为竞争新维度，满足消费者多样化需求。
国际化布局：企业加速海外产能扩张，拓展市场空间，提升品牌影响力。
赛事催化：2024年奥运与洲际赛事密集，将推动运动品牌销售与品牌价值提升。

品牌发展动态

比音勒芬：多品牌战略推进，精准覆盖高端与大众市场，国际品牌合作增强品牌影响力。
海澜之家：线上营收持续增长，品牌出海与电商发展双轮驱动。
波司登：冬日旺季表现强劲，防晒服等淡季品类拓展，平滑业绩波动。
李宁：产品科技化与渠道优化同步推进，提升品牌竞争力。
特步国际：主品牌稳健增长，剥离亏损品牌，优化业务结构。

总结

2024年下半年纺织服装行业面临复苏与转型的双重机遇。随着库存周期结束、供应链订单恢复，头部企业有望迎来业绩高弹性。同时，国货品牌在品牌力与产品力上持续提升，具备中长期增长潜力。高股息资产亦是值得关注的投资方向，特别是在估值低位与业绩稳定的背景下。建议关注运动制造、男装及运动、高股息等方向，同时警惕消费力不足、品牌力受损等风险。

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