20260519-国盛证券有限责任公司-泡泡玛特-09992.HK-中国市场表现稳健_拓展新业务打造多增长极_3页_611kb

报告摘要

泡泡玛特（09992.HK）总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）在2026年第一季度（26Q1）公布了其经营数据，整体表现稳健，营业收入同比增长75%-80%。公司在中国市场表现尤为突出，收入同比增长100%-105%，其中线上渠道增长显著，同比增长150%-155%。线上渠道的强劲增长主要得益于天猫旗舰店、泡泡抽盒机和抖音电商等平台的推动。与此同时，海外市场虽出现阶段性增速回落，但正逐步进入稳定运营阶段。

主要观点

中国市场表现稳健：26Q1中国市场营收同比增长100%-105%，线上渠道成为主要增长引擎，增速达150%-155%。
海外市场逐步稳定：受季节性扰动及爆品周期影响，26Q1海外各大区营收增速同比下滑，但整体趋于平稳。
IP运营成效显著：星星人IP在2025年实现收入20.56亿元，同比增长1602%，成为公司最热门的IP之一。同时，Hirono小野、SKULLPANDA、CRYBABY等IP在海外形成较强本地影响力。
新业务拓展：公司正积极布局小家电、甜品及电影等新业态，以形成新的收入增长点。例如，首款家电产品LABUBU冷藏箱已售罄，预计贡献1200万元收入；IP主题甜品“POP BAKERY”快闪店已覆盖21个城市，首家直营店即将落地阿那亚；LABUBU电影已进入剧本开发阶段。

关键信息

营收与利润预测

根据国盛证券研究所的预测，公司未来三年（2026-2028）的收入分别为426亿元、489亿元、550亿元，同比增长率分别为15%、15%、13%。归母净利润预计为143亿元、168亿元、195亿元，同比增长率分别为12%、18%、16%。

股票信息

行业：文娱用品
总市值：202,095.20百万港元
总股本：1,341.04百万股
自由流通股比例：100.00%
30日日均成交量：21.93百万股
当前收盘价（2026年05月18日）：150.70港元

盈利预测与估值

EPS（最新摊薄）：2024A为2.33元/股，2026E为10.63元/股，2028E为14.56元/股。
PE（市盈率）：当前为56.5倍，预计2026E为12.4倍，2028E为9.0倍。
PB（市净率）：当前为16.5倍，预计2026E为4.9倍，2028E为2.5倍。
EV/EBITDA：当前为33.7倍，预计2026E为7.4倍，2028E为4.1倍。

投资建议

评级：买入（维持）
理由：看好公司IP的长线运营潜力及新业务对基本面的改善作用。

风险提示

产品表现不及预期
行业竞争加剧
宏观经济波动

业务与财务表现

营收增长

中国区域：26Q1同比增长100%-105%，其中线下渠道同比增长75%-80%，线上渠道同比增长150%-155%。
亚太区域：26Q1同比增长25%-30%。
美洲区域：26Q1同比增长55%-60%。
欧洲及其他区域：26Q1同比增长60%-65%。

财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万人民币)	13,038	37,120	42,586	48,893	54,997
归母净利润(百万人民币)	3,125	12,776	14,257	16,778	19,523
EPS(元/股)	2.33	9.53	10.63	12.51	14.56

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	66.8	72.1	71.6	72.0	72.5
净利率(%)	24.0	34.4	33.5	34.3	35.5
ROE(%)	29.3	57.3	39.5	32.0	27.3
资产负债率(%)	26.8	29.4	24.8	19.8	16.2
净负债比率(%)	-56.1	-60.8	-82.0	-88.8	-92.7