大类资产配置系列之四：3万亿外资青睐何处-20190228-华创证券-18页_1mb

3万亿外资青睐何处：一大类资产配置系列之四

核心内容

我国资本市场对外开放程度不断提高，2016年深港通开通、2017年债券通开通、2018年A股入摩，推动境外机构持有的人民币资产规模持续扩大。截至2018年末，境外机构持有的人民币资产（股票+债券）市值已达2.86万亿元，其中股票市值1.15万亿元，占整体股市比重3.27%；债券市值1.71万亿元，占整体债市比重1.99%。虽然外资占资本市场总量比例不高，但其作为增量资金，在市场情绪悲观和信用收缩背景下，对市场资金流向具有重要指引作用。

主要观点

外资投资总体分析

1. 外资投资渠道不断拓宽
   自2002年QFII推出以来，外资投资渠道逐年增加，目前已有六条主要渠道：QFII、RQFII、沪港通、CIBM、深港通、债券通。

2. 存量规模持续增长
   截至2018年末，外资持有股债总量达2.86万亿元，较2017年底增长20.64%。2013年末至2018年末增长2.85倍。

3. 股债结构四六开
   2018年末外资持债占总量59.78%，持股占40.22%。自2013年以来，外资持债比例始终高于50%。

4. 增量规模有所下降
   2018年外资持债规模增长4898.27亿元，较2017年下降43.81%。其中持债增长规模达5127.62亿元，远高于持股下降229.35亿元。

5. 外资持股数量增长显著
   2018年1-9月外资持股数量累计增长56.06%，但受股价下跌影响，持股市值下降1.95%。

外资持债结构分析

1. 存量结构：利率债为主
   截至2018年末，外资持债中96.84%为国债、政策金融债和同业存单，其中国债占比66.08%。

2. 增量结构：国债主导
   2018年外资持债增量中，国债占比达91.54%，成为外资增持的主要方向。同业存单和中期票据也有所增长，但企业债和短融超短融债增量不足。

外资持股结构分析

1. 存量市值：金融、消费、能源为主
   截至2018年9月末，外资持股市值主要集中在电信服务、房地产、能源、可选消费、日常消费和医疗保健六大行业，合计占比85%以上。

2. 增量结构：金融、材料、工业为主
   2018年1-9月外资增持的股票主要集中在金融（21.51%）、材料（19.25%）、工业（16.66%）、可选消费（10.76%）和信息技术（7.82%），合计占比76%。

3. 陆股通成为主要渠道
   截至2018年9月末，陆股通占外资持股市值56.20%，QFII和RQFII分别占33%和10.8%。

4. 外资重仓个股
   2018年三季度外资重仓个股包括：贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药、海康威视、五粮液、上海机场、伊利股份、格力电器、长江电力等，合计占外资持股市值39.25%。

关键信息

• 外资配置方向：在2018年市场情绪悲观与信用收缩背景下，外资主要增持债券，尤其是国债。
• 外资投资渠道：陆股通成为外资主要投资渠道，占外资持股市值近六成。
• 外资行业偏好：外资偏好金融、消费、能源等行业，且在不同时间段内有所轮动。
• 外资个股偏好：外资重仓股以消费、金融和能源类为主，部分个股如贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药等被持续增持。
• 外资增长趋势：2018年外资持债规模增长显著，且主要集中在利率债，尤其是国债。

风险提示

• 全球风险偏好下降，可能对外资配置产生影响。

附录信息

• 外资投资政策梳理：包括QFII、RQFII、陆股通、CIBM、债券通等渠道的政策变化及交易规则。
• 华创证券研究所：团队成员包括张瑜（组长、首席分析师）、齐雯、王丹、杨轶婷等，分别来自北京、广深、上海分部。

图表目录

• 图表1：当前我国外资投资人民币资产渠道汇总
• 图表2：2018年外资所持股债规模增长20.64%至2.86万亿元
• 图表3：近5年外资持债占比在50%以上
• 图表4：2018年外资所持股债规模增加4898.27亿元
• 图表5：2018年外资持股规模下降但债券增持规模大增
• 图表6：2018年末外资持债规模1.71万亿元
• 图表7：外资主要持有国债、政策金融债和同业存单
• 图表8：2018年外资增持债券5127.62亿元
• 图表9：国债占2018全年外资债券增量91.54%
• 图表10：2018年末外资持股规模1.15万亿元
• 图表11：2018外资持股数量增长56.06%（1-9月）
• 图表12：陆股通占外资持股市值56.20%
• 图表13：电信服务、房地产、能源、可选消费、日常消费、医疗保健占比85%以上
• 图表14：金融、材料、工业、可选消费和信息技术占外资增持的76%
• 图表15：2018至2019年2月陆股通增减持主题有一定轮动
• 图表16：2018Q3外资持股数量及市值占比前十公司
• 图表17：2018年末陆股通持股数量及占比前十公司
• 图表18：2018年1-9月QFII持仓变动前十公司
• 图表19：2018年1-9月陆股通持仓变动前十公司
• 图表20：2019年至今陆股通持仓变动前十公司（上年末至2月22日）