20210910-中泰国际证券-中国水务-00855.HK-供水价格新规则即将实施_盈利预测有望上调_12页_1mb

报告摘要

中国水务（855 HK）总结

核心内容

中国水务（855 HK）是一家在香港上市的公用事业公司，专注于供水业务。公司近期受益于即将实施的供水价格新规则，预计将对盈利产生积极影响。新规则自2021年10月1日起生效，旨在优化供水价格的定价机制，提升运营效率，并改善行业整体盈利水平。

主要观点

新规则实施：国家发改委发布《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，自2021年10月1日起实施，取代了已执行约20年的旧规则。
对公司的利好：
- 准许收益计算方式由净资产利润率改为投资资本回报率，理论上可提高7.5%。
- 水费定价将更注重运营成本及效率，有利于高效运营商如中国水务。
- 阶梯水价级差由1:1.5:2提升至1:1.5:3，有利于提高高用量户的水价，增加公司收入。
- “二次供水”服务将由自来水供应运营商负责，公司可获得相关成本控制权。
盈利预测上调：由于新规则实施，公司盈利预测有望上调。目前因更新2021年财年数据，已技术性小幅上调2022-2023年盈利预测。
目标价与评级：基于DCF模型，目标价由9.60港元上调至9.80港元，对应7.9倍2022年市盈率和20.4%的上升空间。重申“买入”评级。

关键信息

供水价格新规则

定价方式：根据实际供水量与设计供水量的比例，调整供水价格。
准许收益计算：新规则采用投资资本回报率计算，比旧规则更具吸引力。
成本与效率：新规则考虑运营成本和效率，有利于高效运营商。
阶梯水价改革：居民用水阶梯水价设置不少于三级，级差提升至1:1.5:3。
二次供水：将由自来水供应运营商负责，公司可控制相关成本。

财务表现

财务数据（更新至2021年9月9日）：
- 收入：2019年8,302百万港元，2020年8,694百万港元，2021年10,346百万港元，2022年预测11,512百万港元，2023年预测12,155百万港元。
- 股东净利润：2019年1,369百万港元，2020年1,639百万港元，2021年1,692百万港元，2022年预测1,988百万港元，2023年预测2,162百万港元。
- 每股盈利：2019年0.85港元，2020年1.02港元，2021年1.06港元，2022年预测1.24港元，2023年预测1.32港元。
- 市盈率：2019年9.6倍，2020年8.0倍，2021年7.7倍，2022年预测6.6倍，2023年预测6.1倍。
- 每股股息：2019年0.28港元，2020年0.30港元，2021年0.31港元，2022年预测0.37港元，2023年预测0.40港元。
- 股息率：2019年3.4%，2020年3.7%，2021年3.8%，2022年预测4.5%，2023年预测4.9%。

股票表现

现价：8.14港元
总市值：13,287.10百万港元
流通股比例：49.00%
已发行总股本：1,632.32百万
52周价格区间：5.50-8.64港元
3个月日均成交额：14.80百万港元
主要股东：段传良（28.85%）、欧力士（Orix）（17.84%）

分析师信息

分析师：周健锋（Patrick Chow）
联系方式：+852 2359 1849，kf.chow@ztsc.com.hk

风险提示

水源污染
水价提升幅度及进度低于预期
汇率风险

估值分析

DCF目标价：9.80港元
市盈率：7.9倍（对应2022年）
盈利预测调整：公司基于2021年数据更新，小幅上调2022-2023年盈利预测。
自由现金流：2022年预测4,750百万港元，2023年预测4,033百万港元。
加权平均资本成本（WACC）：10.8%
永续增长率：1.0%

评级与建议

公司评级：买入（潜在投资收益超过20%）
行业评级：推荐（行业基本面向好）
历史评级与目标价：
- 2020年6月29日：目标价10.50港元
- 2020年11月26日：目标价10.52港元
- 2021年3月25日：目标价10.55港元
- 2021年6月29日：目标价9.60港元
- 2021年9月9日：目标价9.80港元

财务摘要（2021年3月31日）

收入：11,512百万港元
销售成本：6,665百万港元
毛利润：4,846百万港元
经营利润：3,997百万港元
税前利润：3,984百万港元
税后利润：3,110百万港元
股东净利润：1,988百万港元
每股盈利：1.24港元
每股股息：0.37港元

总结

中国水务（855 HK）作为一家高效的自来水供应运营商，将受益于即将实施的供水价格新规则。新规则通过优化准许收益计算、考虑运营成本、调整阶梯水价结构以及将“二次供水”服务移交公司等方式，提升了公司的盈利能力和运营效率。分析师重申“买入”评级，并将目标价上调至9.80港元，对应7.9倍2022年市盈率。尽管存在水源污染、水价提升幅度低于预期和汇率风险等风险因素，但公司整体财务状况稳健，未来盈利有望持续增长。

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