内需政策暖风渐起，布局消费-20230726-国联证券-38页_2mb

消费行业政策与市场分析总结

核心内容

1. 内需政策暖风渐起

   • 中央政治局会议提前召开，政策力度与广度略好于市场预期，释放出稳增长信号。
   • 会议强调扩大内需、提振消费，提出通过增加居民收入和终端需求带动有效供给，推动消费成为经济复苏的重要抓手。
   • 促消费政策密集出台，包括汽车、家电、家居、旅游等领域的补贴和优惠，旨在激发市场活力。
   • 房地产和地方债风险的化解背景下，消费有望成为稳增长的主要方向。

2. 消费预期重塑，市场关注度回升

   • 消费行业估值有所回落，部分细分行业如食品加工、物流、家居等处于历史低位。
   • 随着经济基本面弱复苏和政策支持，消费板块盈利预期上调，估值回归合理区间。
   • 北向资金和基金持仓出现调整，部分消费行业如食品饮料、商贸零售等遭减持，但部分行业如白酒、啤酒、休闲食品等因政策支持和需求回暖获得资金青睐。

3. 结构性机会显现，重点行业受益

   • 白酒行业估值回归合理区间，苏皖地区地产酒表现突出，茅台、五粮液等龙头品牌估值修复。
   • 啤酒板块受益于现饮渠道修复和高温天气，销量增长预期良好，产品单价持续提升。
   • 保健品行业因居民健康意识提升和老龄化趋势，市场空间扩大，成为新增长点。
   • 出行链受益于节假日效应，旅游、酒店、餐饮等表现强劲，消费复苏迹象明显。

主要观点

• 政策导向明确：政治局会议明确将消费作为稳增长的重要抓手，政策刺激力度加大，促消费措施有望持续。
• 居民可支配收入提升：存量房贷利率下调是释放居民可支配收入的重要路径，有助于提振消费。
• 估值与盈利匹配：部分消费行业估值已回归合理区间，且盈利预测相对乐观，具备投资价值。
• 结构性机会突出：不同细分行业复苏节奏不一，需关注政策导向和消费场景变化带来的结构性机会。

关键信息

• 政策支持：包括消费券发放、减税降费、线上线下补贴等，政策频次和力度明显提升。
• 行业表现：白酒、啤酒、保健品、旅游等消费行业受益于政策和消费复苏，部分行业估值处于历史低位。
• 资金流向：北向资金和基金持仓出现调整，消费行业整体资金流出，但部分细分行业如白酒、啤酒等获资金青睐。
• 经济基本面：当前经济复苏较弱，但政策刺激和居民消费意愿回升为消费行业提供支撑。
• 市场情绪：消费板块在政策和资金支持下有望反弹，结构性机会凸显。

受益领域及标的

• 重点行业：白酒、啤酒、休闲食品、种植业、酒店、家电、汽车等。
• 推荐标的：五粮液、泸州老窖、今世缘、华润啤酒、燕京啤酒、绝味食品、隆平高科、登海种业、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、巨子生物、珀莱雅、海尔智家、石头科技、比亚迪、祥鑫科技等。

风险提示

• 经济超预期下行
• 稳增长政策落地不及预期
• 地缘政治因素超预期
• 市场超预期波动

数据支持

• PMI数据：非制造业PMI仍处于景气区间，服务业和建筑业表现不一。
• 社零数据：社零同比增速放缓，但部分领域如粮油食品、汽车等表现较好。
• 资金流向：北向资金和基金持仓出现明显调整，部分消费行业资金流出，但政策支持下有望回补。
• 盈利预测：消费行业2023年和2024年净利润增速相对靠前，部分行业盈利预测上调。
• 估值分析：通过PB-ROE模型筛选出性价比高的消费行业，如白色家电、物流、食品加工等。

图表目录（简要）

• 图表1：7月政治局会议与4月政治局会议对比
• 图表2：三驾马车中消费占GDP比重相对较高
• 图表3：非制造业PMI仍处于景气区间
• 图表4：非制造业PMI业务活动预期相对乐观
• 图表5：社零、限额以上企业商品零售总额均回落
• 图表6：高于整体同比增速的分项
• 图表7：社零、限额以上企业商品零售总额累计同比有所回落
• 图表8：高于整体累计同比增速的分项
• 图表9：年初至今主要促消费相关政策及表述
• 图表10：年初至今主要消费券相关政策及表述
• 图表11：个人住房贷款利率和LPR5年利率走势
• 图表12：个人住房贷款金额和利率环比
• 图表13：RMBS早偿指数（点）
• 图表14：商品房年度销售金额和当年住房贷款新增
• 图表15：中国三大部门杠杆率
• 图表16：30大城市地产成交面积与实际房贷利率走势
• 图表17：高M2、低通胀、低投资现状
• 图表18：居民存款定期化与社零增速背离
• 图表19：PMI产成品/原材料价格走势与PPI同比
• 图表20：生猪价格和原油价格走势
• 图表21：2005-2022年我国居民边际消费倾向函数
• 图表22：我国居民疫情前后边际消费倾向
• 图表23：消费行业在复苏预期下迎来上涨，在预期转弱下回调
• 图表24：主要消费行业指数走势
• 图表25：申万一级行业北向资金流向情况（亿元）
• 图表26：消费细分行业北向资金流向情况
• 图表27：美国CPI、核心CPI同比超预期回落
• 图表28：北向资金7月10日至7月13日流向情况
• 图表29：申万一级行业基金持仓占比变动情况及超配变动情况
• 图表30：基金持仓占比下降前20的消费子行业
• 图表31：基金超配占比下降前20的消费子行业
• 图表32：二季度相较一季度两融余额变化情况
• 图表33：消费相关一级行业估值分位数水平在市场中处于中位
• 图表34：处于近十年PE分位数低位的消费细分行业
• 图表35：处于近十年PB分位数低位的消费细分行业
• 图表36：消费行业2023、2024净利润增速相对靠前（%）
• 图表37：23年净利润增速预测变动情况
• 图表38：24年净利润增速预测变动情况
• 图表39：PB-ROE刻画下的消费二级行业位置
• 图表40：估值综合排名与盈利预测综合排名情况
• 图表41：回调、机构持仓变化、估值水平及盈利预测情况综合排名情况
• 图表42：白酒指数2月开始下行
• 图表43：白酒估值5月回到30X区间
• 图表44：2023年4月社零、餐饮增幅显著
• 图表45：2023年1-5月啤酒产量同比增长6.1%
• 图表46：主要啤酒企业产品单价持续提升
• 图表47：疫情后居民健康意识显著增强
• 图表48：膳食营养补充剂是Z世代保健首选
• 图表49：疫情后居民健康意识显著增强
• 图表50：膳食营养补充剂是Z世代保健首选
• 图表51：五一旅游出游人次超越2019年同期水平
• 图表52：五一旅游收入略高于2019年同期水平
• 图表53：端午假期出游人数及收入总比增长
• 图表54：端午假期出行人次及客运量增长
• 图表55：酒店价格及入住率回暖
• 图表56：酒店行业集中度与龙头集团竞争格局变化趋势
• 图表57：护肤品集中度变化情况
• 图表58：抖音“618”彩妆销售数据
• 图表59：国内两大类彩票销售额变动趋势
• 图表60：2022年以来彩票销售额恢复情况
• 图表61：竞猜、即开型彩种占比快速提升
• 图表62：食品饮料行业中细分行业与标的推荐
• 图表63：农林牧渔行业中细分行业与标的推荐
• 图表64：商贸零售和社会服务行业中细分行业与标的推荐
• 图表65：家用电器行业标的推荐
• 图表66：汽车行业标的推荐

分析师信息

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