深度报告-2026-01-28-浦银国际-固生堂（02273）_中医服务龙头_海内外并购加速推动收入增长_34页_1mb

固生堂 (2273.HK) 总结

核心内容

固生堂是中国领先的连锁中医医疗服务提供商，成立于2010年，2021年于香港联交所上市。公司以“名医工作室”为核心，结合线上线下业务模式，推动中医医疗健康服务的全方位发展。公司通过外延并购及自建门店，实现了快速扩张，并在2026年预计重回快速增长通道，目标价为38.5港元，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景良好：中医医疗服务市场规模预计在2025-2029年以 $9.9%$ CAGR持续增长，主要受益于人口老龄化及健康意识提升。
• 公司优势显著：公司是国内中医服务龙头，拥有丰富的中医师资源和规模化门店网络，覆盖全国一二线城市及新加坡。
• 并购驱动增长：2022-2024年公司通过并购实现 $34%$ 收入及 $47%$ 经调整净利润的快速增长，2026年并购重回发展重心，有望实现 $20%$ 收入增速。
• 国际化战略：公司于2024年收购新加坡宝中堂，2025年加快国际化步伐，包括与1doc、大中堂及仁合中医合作，推动海外收入增长。
• 会员体系强大：公司会员人数持续增长，会员回头率及人均消费高于非会员，对收入贡献显著。
• 线上平台发展：公司通过线上平台扩展服务范围，提升运营效率，实现业务增长。
• AI赋能诊疗：公司打造“国医AI分身”，提升诊疗效率，加速青年医生成长。
• 医生培养体系：公司建立多层次医生培养及晋升机制，吸引并留住优质医生资源。

关键信息

市场规模

• 2019年：6,599亿元
• 2024年：10,016亿元（CAGR： $8.7%$ ）
• 2029年预计：16,205亿元（2025-2029CAGR： $9.9%$ ）

公司规模

• 线下门店：83家（截至2025年6月30日）
• 线上医生：3.5万人
• 自有线下医生：6,700人
• 总医生人数：41,743人（2025年6月30日）

收入与利润预测

• 营业收入：2025E为33.2亿元，2026E为40.1亿元，2027E为47.1亿元
• 经调整Non-IFRS净利润：2025E为452百万人民币，2026E为541百万人民币，2027E为632百万人民币
• 净利润：2025E为359百万人民币，2026E为434百万人民币，2027E为512百万人民币
• 经调整净利率：预计2026E为 $13.4% -13.6%$

估值

• 采用15倍2026E PE估值法，得出目标价38.5港元。

投资风险

• 中药饮片集采影响扩大
• 消费意愿疲软
• 行业竞争加剧
• 并购进度不及预期
• 国际化进度不及预期

财务指标概览

公司发展策略

• 并购扩张：公司通过并购快速进入一、二线城市，2025年放缓并购节奏，2026年预计加快。
• OMO模式：线上线下融合，提升服务效率与覆盖范围。
• 名医资源：拥有7名国医大师及逾2,200名特色中医人才，建立“名医工作室”及AI分身，实现诊疗经验的复制与推广。
• 会员体系：会员人数增长迅速，贡献近四成就诊人次及收入，平均消费高于非会员。
• 国际化布局：加速新加坡市场扩张，计划进入香港、马来西亚等市场。

未来发展展望

• 收入增长：预计2026年收入增速重回 $20%$ ，海外收入将成为新增长点。
• 盈利提升：经调整净利润预计持续增长，净利率有望稳定在 $13.4% -13.6%$ 。
• 技术赋能：AI分身助力诊疗效率提升，推动青年医生成长。
• 医生培养：建立完善的医生培养与晋升体系，吸引及保留优质医生资源。

总结

固生堂凭借其强大的名医资源、线上线下融合的业务模式及积极的并购与国际化策略，有望在未来几年内实现收入与利润的持续增长。随着行业政策的支持及市场需求的提升，公司具备良好的发展前景，目标价38.5港元，给予“买入”评级。