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进口大增，供强需缓 - 铜周报总结

核心内容概述

本周铜市场呈现震荡格局，内外铜价周K线收阴，反映出市场情绪复杂。尽管海外交易情绪在联储利率政策预期平稳的情况下保持积极，但实际数据和宏观环境的变化对铜价形成压制。国内方面，市场高度关注11月经济运行数据及宏观情绪变化，同时铜库存、消费淡季及供需变化成为焦点。

主要观点

1. 市场情绪与宏观背景

• 联储利率政策在“到顶”区间保持稳定，市场预期降息时间提前至一季度，但实际关注点已转向欧元区央行可能的降息行动。
• 欧元区三季度GDP年率终值为0，显示经济疲弱，预计其降息节奏将领先于美联储。
• 美国通胀预期降温，11月非农就业数据好于预期，但制造业数据疲软，显示经济放缓迹象。

2. 供需变化

• 供应端：11月国内未锻轧铜及铜材进口量达到55万吨，为2022年以来单月最高。同时，国内电解铜产量环比减少3.3万吨至96.08万吨，连续两个月未实现增量，但12月有较大概率实现产量回升。
• 精矿加工费：SMM进口铜精矿指数降至73.75美元/吨，显示精矿供应紧张。
• 消费端：临近年底，电网类订单减少，但光伏与轨道交通订单保持稳定。整体消费进入淡季，市场关注社库变动，认为需求拐点已至。

3. 海外动态

• LME铜库存：18.16万吨，0-3月贴水幅度仍超过80美元，显示海外铜市场承压。
• 供应中断风险：巴拿马Cobre Panama铜矿发运中断，可能影响明年5月的供应。智利Codelco 10月铜产量同比下滑5.7%至12.8万吨，进一步影响全球供应。

关键信息

1. 价格表现

• LME铜连3收盘周度：8438美元，周度下跌187.00美元，跌幅为-2.17%。
• 沪铜主力收盘周度：68000元，周度下跌360.00元，跌幅为-0.53%。

2. 库存与持仓

• 上期所铜库存：上周报3.03万吨，周一SMM铜社库回升至6.47万吨。
• 现铜升水：降至115元/吨，显示现货市场承压。
• 0-1月间差：上周最大扩至500元/吨，需关注其对远期价格的影响。
• LME注销仓单：显示市场对远期合约的持仓变化，反映投资者情绪。

3. 市场操作建议

• 后市展望：延续高位远月空配，市场整体偏空。
• 操作评级：整体趋势偏空，操作空间有限，建议谨慎对待。

图表要点

• 图1：内外铜价对比，显示沪铜相对疲软。
• 图2：平水电解铜升贴水的季节性特点，提供市场季节性参考。
• 图3：铜期现结构，反映现货与期货价格关系。
• 图4：上海进口铜贸易升水，显示进口铜市场供需变化。
• 图5：SHFE当月-3个月价差，反映市场对未来价格的预期。
• 图6：铜现货及三个月进口利润，提供进口成本参考。
• 图7：上期所铜周库存，显示库存变化趋势。
• 图8-19：不同铜加工产品开工率，反映下游需求变化。

总结

本周铜市场在内外供需变化和宏观情绪的影响下，呈现震荡态势。国内进口铜量大增，但电解铜产量环比下降，显示国内供应端存在不确定性。海外LME铜库存高企，贴水扩大，叠加铜矿供应中断风险，进一步加剧市场压力。市场整体情绪偏空，建议投资者关注11月经济数据及宏观政策动向，保持谨慎策略，延续远月空配思路。