人民币汇率热点：中国出口展望，要回暖了吗？-20230920-南华期货-17页_2mb

中国出口与结售汇展望总结

核心内容

2023年8月，中国出口同比（以美元计价）降幅收窄至8.8%，进口同比降幅收窄至7.3%，整体出口下行压力有所缓解。尽管如此，从1-8月累计同比和两年平均增速来看，出口景气度仍偏弱。8月出口环比增速为1.1%，基本符合季节性规律，但略低于疫情前同期均值。

主要观点

1. 出口回暖的支撑因素

• 基数效应减弱：2022年8月后出口增速大幅下行，随着高基数效应减弱，出口同比读数有望在四季度持续改善，并在年底“转正”。
• 外需边际缓和：主要贸易伙伴（东盟、欧盟、美国）对我国出口拉动仍为负值，但与海外主要经济体PMI回升趋势匹配，外需改善迹象初现。
• 结构性亮点：美国汽车等出口商品存在结构性增长，显示部分行业表现优于整体。
• 量价关系改善：出口数量增速提升幅度高于价格增速，呈现“以量补价”效应，价格因素对出口增速的拖累作用有所减弱。

2. 四季度出口展望

• 外需改善仍需时日：尽管OECD综合领先指标显示海外经济和需求下行斜率趋缓，但美国去库周期预计将持续至2024年年初，出口增速底或已至，但大幅反转可能性较低。
• 库存周期与PMI：美国库存周期仍处于被动去库初期，库销比处于高位，制造业PMI仍低于荣枯线，显示去库周期尚未结束。
• 下游需求疲软：美国居民超额储蓄仍在消耗，商品消费处于缓慢上行状态，短期内难以显著改善。
• 企业补库意愿：企业对未来销售和库存状况的悲观程度较前期有所改善，但整体仍偏弱。

关键信息

1. 出口数据概览

• 8月出口数据：2848.7亿美元，同比下降8.8%，降幅较上月收窄5.7个百分点。
• 1-8月累计出口：出口景气度偏弱，两年平均增速未明显回升。
• 出口结构：对东盟、美国出口有所改善，尤其是对越南出口超季节性上行。

2. 结售汇情况

• 结汇与购汇意愿：8月银行代客结汇率为72.30%，购汇率为70.90%，均攀升至70%上方，结汇率上行幅度更大，显示市场信心有所改善。
• 结售汇差额：结售汇逆差规模环比收窄，结汇意愿升幅明显，可能对人民币汇率形成一定支撑。

风险提示

• 全球衰退压力加大：海外经济整体下行趋势未完全扭转，可能对我国出口形成拖累。
• 主要央行紧缩超预期：海外主要央行若提前紧缩货币政策，可能影响外需。
• 国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏速度放缓，可能制约出口增长。

数据与图表支持

• 图表1.1.1：8月出口同比跌幅收窄至8.8%。
• 图表1.1.2-1.1.10：展示对主要贸易国出口增速变化、PMI走势、库销比、运价指数、PPI走势等。
• 图表2.1.1：结汇率与购汇率走势，显示市场情绪改善。
• 图表1.2.2-1.2.15：OECD综合领先指标、美国库存周期、库销比、PMI、运价指数等关键指标走势。

总结

中国出口在2023年8月出现边际改善，主要得益于基数效应减弱、外需拖累缓解以及部分商品结构性增长。四季度出口有望进一步回暖，年底可能实现“转正”，但大幅反转可能性较低。同时，市场结汇意愿增强，显示人民币汇率可能获得一定支撑。然而，需警惕全球衰退压力、海外货币紧缩及国内经济复苏不及预期等风险因素。