20231110-中原证券-华能水电-600025.SH-季报点评_三季度来水偏丰_收购资产提升公司价值_6页_919kb

华能水电(600025)季报点评

结论： 增持评级，维持“买入”。

主要内容

发电情况与业绩表现

• 三季度发电量增长：2023年7-9月，澜沧江流域来水偏丰，带动公司发电量同比减少58%，上网电量同比减少58%。前期小湾、糯扎渡电站发电量同比下降，为四季度发电量储备了蓄能。
• 三季度业绩超预期：公司前三季度营业收入同比下降28.5%，但归母净利润同比增长52.1%；第三季度单季营业收入同比增长28%、净利润增长达47.4%。

行业与盈利分析

• 水电行业回暖：三季度来水改善，水电发电量增速逐步回升。
• 电价稳定增长：云南省内电价保持区间浮动，公司省内交易电量占比约40%，西电东送价格较为稳定。

盈利能力分析

• 毛利率与净利润率提升：前三季度毛利率、净利率分别为60.5%、39.95%，显现出运营效率提升。
• 降本增效措施：营业成本同比降幅40.4%，财务费用同比降幅约178%，带动总成本下降68.7%，推动净利润增长。

收购华能四川公司

• 公司于2023年10月取得华能四川100%股权，该子公司水利装机规模2.651亿千瓦，2023年前三季度发电量占公司整体比重10.08%，成为新的业绩增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测(2023-2025年)：净利润预计772.3亿、866.9亿、962.5亿元，对应每股收益0.43、0.48、0.53元。
• 估值：对应PE为18.37X、16.36X、14.74X，维持“增持”评级。

风险提示

• 来水不及预期
• 区域电力需求下降
• 电价下滑风险
• 政策实施进度延迟